【华源证券】信用分析周报：收益率持续下行，10月做多信用收益兑现-251026（11页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收定期报告固收定期报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S赵孟田SAC：S联系人联系人收益率持续下行，收益率持续下行，1010 月做多信用收益兑现月做多信用收益兑现信用分析周报（2025/10/20-2025/10/24）投资要点：投资要点：本周（本周（1010/20-1020-10/2424）市场概览：市场概览：1 1）一级市场一级市场：本周传统信用债发行量、偿还量环比上周均有所增加，净融资额环比上周有所减少；资产支持证券净融资额环比上周减少 27 亿元；本周

2、 AA 产业债、城投债发行利率较上周上升幅度相对较大，其余不同评级各券种的发行利率较上周窄幅波动。2 2）二级市场二级市场：本周信用债成交量环比上周减少 358 亿元；换手率方面，本周传统信用债换手率较上周整体下行，资产支持证券换手率较上周有所回升。本周 1Y AAA+信用债收益率较上周小幅上升 1BP，其余不同评级不同期限的信用债收益率较上周有 1-7BP 不等的下行。总体来看，本周 AA+有色金属、电子、建筑材料行业信用利差有不同程度走扩，其余行业的信用利差大多压缩。具体来看，本周 AA+有色金属、电子、建筑材料行业信用利差较上周分别走扩 3BP、13BP、11BP；除此以外，其余各行业

3、AA 主体信用利差较上周压缩 2-6BP，AA+主体信用利差较上周压缩2-8BP，AAA 主体信用利差较上周压缩 2-5BP。3 3）负面舆情）负面舆情：本周无锡市太湖新城资产经营管理有限公司所发行的“22 世尊优”隐含评级调低，上海新长宁(集团)有限公司所发行的“25 长宁优”隐含评级调低。本周市场分析本周市场分析：本周公开市场共有 7891 亿元逆回购到期，央行累计开展 8672 亿元逆回购操作，国库现金定存发行 1200 亿元，实现全周净投放 1981 亿元。截至本周五收盘，DR001 收于 1.38%，较上周收盘的 1.35%小幅上涨。投资建议：投资建议：总体来看，本周总体来看，本周

4、AA+AA+有色金属、电子、建筑材料行业信用利差有不同程有色金属、电子、建筑材料行业信用利差有不同程度走扩，其余行业的信用利差大多压缩。城投债方面，度走扩，其余行业的信用利差大多压缩。城投债方面，本周不同期限的城投信用利差均有不同程度压缩。产业债方面，产业债方面，本周不同期限的产业债信用利差较上周均有不同程度压缩，且长端压缩幅度大于短端。银行资本债方面，银行资本债方面，本周 3Y AAA-二级债信用利差有所走扩，其余不同期限不同评级的银行二永债信用利差均有不同程度压缩。10 月份信用债收益率进入较为流畅的下行通道，信用利差也有较为明显的压降。以5Y AAA 信用债活跃券“25 工行二级资本债

5、02BC”为例，收益率已由月初的 2.19%下行至本周五收盘的 2.11%，月内下行幅度已达近 8BP。我们在 10 月 11 日发布的报告10 月，信用策略如何布局？中提到，近年来 10 月份的不同信用策略均有不错表现，我们建议短端下沉打底仓，且增配中长久期信用债并通过债券质押式回购嵌入杠杆，增厚中长久期信用债哑铃型或拉久期策略的组合收益。目前来看，10月份拉长久期做多信用收益丰厚。当前中美利差倒挂缓解，叠加国内信贷需求持续偏弱、经济数据可能承压，未来半年降准降息仍然可期，我们预判年底 10Y 国债收益率或重回 1.65%左右，2025Q4 做多信用仍有逻辑支撑。风险提示风险提示：数据口径偏

6、差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。2 20 02 25 5 年年 1 10 0 月月 2 26 6 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 11页源引金融活水 润泽中华大地内容目录内容目录1.1.一级市场一级市场.4 41.1.1.1.净融资规模净融资规模.4 41.2.1.2.发行成本发行成本.4 42.2.二级市场二级市场.5 52.1.2.1.成交情况成交情况.5 52.2.2.2.收益率收益率.5 52.3.2.3.信用利差信用利差.6 62.3.1.2.3.1.城投债城投债.7 72.3.2.2.3.2.产业债产