非银金融行业周报：重视非银补涨机会-251026（14页）.pdf

1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2025 年 10 月 26 日 重视非银补涨机会 看好 非银金融行业周报（2025/10/20-2025/10/24）相关研究 -证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 孙冀齐 A0230523110001 金黎丹 A0230525060004 联系人 罗钻辉(8621)23297818 本期投资提示：券商：本周申万券商 II 指数收涨 2.05%，跑输沪深 300 指数 1.19pct。1）中信证券及东方财富9M25 业绩亮眼，验证券商三季报业绩高增预期。中信证券：9M25 净利润 232 亿元/同比+38%，3Q25 单

2、季净利润 94.4 亿元/同比+52%/环比+32%，单季业绩创新高。报告期公司维持双位数扩表，成为我国 A 股市场首家总资产突破 2 万亿的龙头券商。自营业务：3Q25，公司金融投资资产扩表、兑现部分债权 OCI 浮盈、叠加 3Q25 权益市场表现较好带动单季年化投资收益率改善，共同驱动公司 3Q25 投资收益创历史单季次高。经纪业务：3Q25 受益于市场交投高涨，公司经纪收入随行就市同环比显著改善。华夏基金：3Q25 净利润 8.66 亿元/同比+39%，报告期末华夏基金非货公募规模 1.49 万亿元，较年初+20%，其中非货 ETF 规模 9,035 亿元，稳居行业第一。东方财富：9M2

3、5 净利润 91 亿元/同比+51%，3Q25 单季净利润 35.3 亿元/同比+78%/环比+24%。3Q25 公司证券类业务（经纪及两融）在市场交投热度高涨背景下保持同环比高增，两融市占率略有提升。基金销售业务随着 3Q25 新发基金火热，市场回暖带动净值修复，公司基金销售边际迎来改善。投资业务 3Q25 受债券自营侵蚀而收入同环比下降。2）重视券商板块补涨机会。截止 2025/10/24，43 家上市券商（含东方财富）中仅广发证券、华泰证券、国海证券 3 家自2024 年 9 月 24 日至今的最高价出现在 2025 年 10 月，目前仍有 31 家券商的去年 924 至今最高价停留在

4、2024 年。从估值角度看，券商指数目前 PB 1.48 倍，位于近 10 年 48%分位数。从成分标的的估值看，依然有 10 家上市券商 PB 低于 1.2 倍（含国泰海通 1.06 倍、华泰证券 1.18 倍）。保险：本周申万保险 II 指数收涨 1.85%，跑输沪深 300 指数 1.40pct。“十五五”在维持远景目标不变，科技创新、扩大内需、完善宏观经济治理体系等战略地位进一步升级。10 月 23 日，四中全会公报发布，明确了“十五五”时期经济社会发展的指导方针和主要目标。整体来看，“十五五”聚焦做好五年规划与中期规划的衔接，在维持“十四五”规划提出 2035 远景目标不变的同时，明

5、确未来五年的发展目标包括：高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。同时，科技创新、扩大内需、完善宏观经济治理体系、构建多边贸易体制等方面战略地位持续升级。预计保险板块“十五五”的关键词是严监管、化风险、促发展、强法治。2024 年发布的“新国十条”明确了保险行业未来 5-10 年发展的中长期目标，预计“十五五”发展规划与之一脉相承。重要方向包括：1）严监管：聚焦分级分类监管策略；2）化风险：主要任务包括两个方面，即化解利差损风险、化解中小机构风险；3）促发展：

6、i)新“国十条”明确保险行业增长由民生福祉（核心）、安全应急、创新发展“三驾马车”共同驱动，四中全会公报提出“公共服务坚持尽力而为、量力而行”，预计商业保险将在多层次社会保障体系建设中扮演更为重要的角色，看好保障类产品的长期发展空间；ii)促进外资保险公司“引进来”与中资保险公司“走出去”，“走出去”既包括保险业务“走出去”，也包括保险资金“走出去”；iii)持续推动险资入市规模及占比，在支持资本市场投资端改革的基础上提升险资收益中枢。4）强法治：推动保险法修订，完善新发展环境下的风险处置机制，为实现以上三重目标构建良好的外部环境。投资分析意见：券商：我们推荐 3 条投资主线。1）受益于行业竞