显微镜下的中国经济（2025年第40期）：10月经济数据怎么看？-251027（38页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观定期报告 2025 年 10 月 27 日 定期报告定期报告 显微镜下的中国经济显微镜下的中国经济（2025 年第年第 40 期期）频率频率：每每周周 结合结合 10 月以来高频数据表现月以来高频数据表现，我们预计我们预计 10 月经济数据可能会边际企稳月经济数据可能会边际企稳。今年 6 月以来，国内经济数据持续放缓。3 季度 GDP 增速比 2 季度回落 0.4个百分点至 4.8%，社零增速放缓至 3%，固投增速跌入负增长，房地产投资增速持续刷新历史新低，需求侧仅有出口增速相对稳定。因此，二十届四中全会公报十分罕见地分析了当前形势和任务，主要涉及经

2、济、民生和安全生产，分析经济形势和任务放在了第一点，这表明决策层高度短期经济走势。虽然前三季度 GDP 增速仍为 5.2%，若假设 4 季度 GDP 增速回落幅度与 3季度一致，那么按照过去 5 年 4 个季度占比加权平均计算结果显示，今年经济增速还是能够达到 5%。但是经济指标增速放缓可能存在惯性，如果 4 季度增速回落幅度大于 0.4 个百分点，那么十四五收官和十五五开局的经济数据都会受到一定的影响。因此，9 月以来逆周期调节政策开始加力，那么政策效力是否开始显现我们可以从过去几周的高频数据观察。房地产销售方面，一线城市限购进一步放松后，近两周 30 城商品房成交面积重新回到 200 万平

3、方米以上，同比降幅收窄至-20%附近，明显好于 9 月至 10 月初的表现，而且一、二、三线城市销售均有改善。10 月供给侧形势整体改善，开工率、产能利用率以及产量高频指标均有一定程度的环比改善，生产改善可能有助于稳定短期经济形势。但另一方面，上周价格形势边际走弱，尤其是猪肉价格跌幅进一步扩大，这可能会放缓名义GDP 增速回升的斜率。总的来看，10 月生产形势有一定的改善，但供需关系仍处于弱平衡状态。从今天公布的规上工业企业效益数据看，PPI 同比、环比改善后，企业盈利增速也明显改善，从趋势看，当前价格的主要矛盾转移到了 CPI。稳定猪肉价格，继续提振消费可能是接下来逆周期调节着力的重点领域。

4、风险提示风险提示：地缘政治风险地缘政治风险、国内政策落地不及预期国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货全球衰退及主要经济体货币政策超预期币政策超预期。相关报告相关报告 1、港股上市央国企动态系列报告之 4地方国企改革酝酿新思路，资本市场助力产融结合2025-10-26 2、中美会谈及特朗普亚洲之行国际时政周评2025-10-26 3、猪油共振或可计入 2026年的通胀假设宏观与大类资产周报2025-10-26 张一平张一平 S1090513080007 张静静张静静 S1090522050003 10 月经济数据怎么看？敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文正文目录目录 1、开工

5、率开工率.5 2、产能利用率产能利用率.10 3、产量产量.14 4、价格价格.19 5、库存库存.26 6、房地产市场房地产市场.31 7、出行与物流出行与物流.34 图表图表目录目录 图图 1：沥青企业开工率下降沥青企业开工率下降（%）.5 图图 2：电炉开工率保持不变电炉开工率保持不变（%）.5 图图 3：主要钢企高炉开工率保持不变主要钢企高炉开工率保持不变（%）.6 图图 4：螺纹钢开工率上升螺纹钢开工率上升（%）.6 图图 5：纯碱开工率上升纯碱开工率上升（%）.7 图图 6：热卷开工率保持不变热卷开工率保持不变（%）.7 图图 7：冷轧开工率保持不变冷轧开工率保持不变（%）.8 图

6、图 8：全钢胎开工率上升全钢胎开工率上升（%）.8 图图 9：浮法玻璃开工率保持不变浮法玻璃开工率保持不变（%）.9 图图 10：PVC 开工率下降开工率下降（%）.9 图图 11：钢厂产能利用率上升钢厂产能利用率上升（%）.10 图图 12：热卷产能利用率上升热卷产能利用率上升（%）.10 图图 13：冷轧产能利用率下降冷轧产能利用率下降（%）.11 图图 14：浮法玻璃产能利用率保持不变浮法玻璃产能利用率保持不变（%）.11 图图 15：焦化产能利用率下降焦化产能利用率下降（%）.12 图图 16：电炉产能利用率下降电炉产能利用率下降（%）.12 图图 17：电厂日均耗煤量下降电厂日均耗煤