【上海证券】松原安全（300893）-被动安全第二曲线发力，海外业务订单助力营收稳步增长-251028（20页）.pdf

1、 Table_Stock 松原安全松原安全（300893）证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 被动安全被动安全第二曲线发力第二曲线发力，海外业务，海外业务订单订单助力营收稳步增长助力营收稳步增长 Table_Rating 买入（首次）买入（首次）Table_Summary 投资摘要投资摘要 松原安全是中国汽车被动安全领域的领军企业。松原安全是中国汽车被动安全领域的领军企业。公司成立于2001年，2020年登陆深交所创业板，经过二十余年发展，产品涵盖安全带总成、智能方向盘系统、多模组安全气囊、电子控制单元及高可靠线束的全场景安全产品生态，客户包括吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车、长安汽车、S

2、TL等主流整车厂。2025年前三季度公司实现营业收入18.34亿元，同比+39.98%，归母净利润2.63亿元，同比+37.93%。汽车被动安全行业市场空间大，国产替代潜力大。汽车被动安全行业市场空间大，国产替代潜力大。根据华经产业研究院预测：2024-2028年，汽车被动安全行业全球市场规模预计由1645亿元增长至1845亿元；国内市场预计由356亿元增长至430亿元，复合年增长率达4.8%。全球市场中，奥托立夫、采埃孚-天合、均胜电子三家企业合计市场份额超过80%。在国内市场，自主品牌汽车市场占有率持续提升将带来产业链国产化机会，海外市场将成为国内车企新的增长点，也为自主品牌零部件带来新的

3、发展机会。在手订单充沛，有助于营收稳步增长。在手订单充沛，有助于营收稳步增长。根据公司公告显示，公司近两年获得多个车企项目大订单，特别是2024年先后获得欧洲S客户两大订单（分别4156万欧元、52.56亿元），均从2027年开始供货，有力的保障公司未来营收稳定增长。安全气囊安全气囊+方向盘方向盘量产量产，构建第二增长曲线。，构建第二增长曲线。公司于2018年成立安全气囊及方向盘事业部，并于2021年实现批量生产。两大产品营收贡献和盈利能力快速提升，25H1安全气囊、方向盘分别贡献营收达到2.99亿元、1.48亿元，同比分别增长1.21倍、2.83倍。盈利能力上，25H1安全气囊、方向盘毛利率

4、提升到19.38%和16.25%。随着产能逐步释放，营收贡献和盈利能力有望进一步提升。投资建议投资建议 预预首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为3.94/5.15/7.01亿元，同比分别+51.13%/+30.87%/+36.17%。2025年 10月 27日收盘价对应 PE分别为 31.54x/24.10 x/17.70 x。Table_RiskWarning 风险提示风险提示 行业与市场风险；技术风险；规模扩张导致的管理风险；产品质量控制风险；客户集中度较高的风险。数据预测与估值数据预测与估值 Table_Financ

5、e 单位单位：百万元百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1971 2696 3434 4441 年增长率 53.9%36.8%27.4%29.3%归母净利润 260 394 515 701 年增长率 31.7%51.1%30.9%36.2%每股收益（元）0.55 0.83 1.09 1.48 市盈率（X）47.66 31.54 24.10 17.70 市净率（X）9.25 7.40 5.80 4.49 资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所（，上海证券研究所（2025年年10月月27日日收盘价）收盘价）Table_Industry 行业行业:汽车汽车 日期日

6、期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:仇百良仇百良 E-mail: SAC 编号编号:S0870523100003 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元）26.25 12mth A 股价格区间（元）22.64-39.90 总股本（百万股）472.78 无限售 A 股/总股本 53.02%流通市值（亿元）65.80 Table_QuotePic 最最近近一年一年股票股票与沪深与沪深 300 比较比较 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告：-9%2%12%23%34%45%56%67%78%10/2401/2503/2506