青岛啤酒(600600)-A股公司研究报告：结构延续升级成本红利兑现-251028（3页）.pdf

1、2025年10月28日食品饮料青岛啤酒(600600.SH)公司报告公司季报点评证券研究报告结构延续升级，成本红利兑现行业食品饮料公司网址大股东/持股香港中央结算(代理人)有限公司/45.01%实际控制人青岛市人民政府国有资产监督管理委员会总股本(百万股)1,364流通A股(百万股)709流通B/H股(百万股)655总市值(亿元)792流通A股市值(亿元)468每股净资产(元)22.97资产负债率(%)37.3推荐(维持)股价:65.96元【平安证券】青岛啤酒（600600.SH）*半年报点评*收入平稳增长，成本红利释放*推荐20250827【平安证券】青岛啤酒（600600.SH）*首次覆盖

2、报告*百年青啤，行稳致远*推荐20250627张晋溢投资咨询资格编号S1060521030001ZHANGJINYI王星云投资咨询资格编号S1060523100001BVG主要数据行情走势图相关研究报告证券分析师事项：青岛啤酒发布3季报，1-3Q25实现营收294亿元，同比+1.4%，归母净利53亿元，同比+5.7%；3Q25实现营收89亿元，同比-0.2%，归母净利14亿元，同比+1.6%。平安观点：产品结构持续升级，高端化不断推进。3Q25公司啤酒销量216万千升，同比+0.1%，其中青岛主品牌/其他品牌销量分别为128/89万千升，同比分别+4.高端以上产品/其他产品销量分别为94/12

3、2万千升，同比分别+6.8%/-4.5%，高端化持续推进。原材料红利兑现，盈利能力改善。3Q25公司营业成本同比-2.7%，毛利率43.6%，同比+1.4pct，原材料红利持续兑现。3Q25公司销售/管理费用率分别为13.7%/3.1%，同比分别-0.4/+0.1pct。3Q25公司归母净利率15.4%，同比+0.3pct，主要得益于毛利率的提升。品牌力持续提升，维持“推荐”评级。考虑消费整体压力，我们调整2025-27年归母净利预测至46.3/49.0/51.1亿元（原值：46.6/49.4/51.8亿元）。展望未来，公司持续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌”的品牌战略，加快青岛

4、主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展，竞争力持续提升。维持“推荐”评级。风险提示：1）宏观消费压力：宏观经济会对消费产生较大影响，短期居民消费能力和意愿可能不及预期，从而影响啤酒消费；2）极端天气影响：极端天气会对现饮渠道造成较大影响，从而导致啤酒消费不及预期；3）原材料成本波动：啤酒行业利润受原材料价格影响较大，若原材料价格上行，则会压制企业盈利；4）市场竞争加剧：啤酒行业竞争较激烈，若公司大单品推进不及预期，则会影响公司收入和利润水平。2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)33,93732,13832,57833,55934,384YOY(%)5.5-5.

5、31.43.02.5净利润(百万元)4,2684,3454,6274,8955,113YOY(%)15.01.86.55.84.4毛利率(%)38.740.241.842.342.4净利率(%)12.613.514.214.614.9ROE(%)15.515.014.413.913.2EPS(摊薄/元)3.133.193.393.593.75P/E(倍)21.120.719.418.417.6P/B(倍)3.33.12.82.52.3资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容资料来源

6、：同花顺 iFinD，平安证券研究所青岛啤酒公司季报点评单位:百万元资产负债表会计年度2024A2025E2026E2027E流动资产25189286283285137164现金17979184952250226620应收票据及应收账款102109112115其他应收款83318327335预付账款242244252258存货3576354136203699其他流动资产3206592160386137非流动资产26231258312541525023长期投资392427461496固定资产11933115731130311118无形资产2684223717891342其他非流动资产112221