稳健医疗(300888)-A股公司研究报告：棉柔巾增速放缓卫生巾延续高增-251027（5页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 棉柔巾增速放缓，卫生巾延续高增 稳健医疗(300888)Table_DataInfo 评级：评级：买入买入 股票代码：股票代码：300888300888 上次评级：买入 52 周最高价/最低价：54.8/29.8 目标价格：目标价格：总市值总市值(亿亿)224.08224.08 最新收盘价：38.48 自由流通市值(亿)223.84 自由流通股数(百万)581.70 事件概述事件概述 25Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为26.01/2.40/2.18亿元，同比增长27.71%/42.11%/50.77%，业绩符合预期；25 前三季度公司收入/归

2、母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 78.97/7.32/6.79/7.07 亿元，同比增长 30.10%/32.36%/43.93%/44.92%。分析判断分析判断:医疗业务医疗业务高增长存在并购并表贡献高增长存在并购并表贡献，国内，国内 C C 端增速放缓端增速放缓。医疗业务 25Q3 收入为 13.15 亿元，同比增长39.6%；1）分产品来看，25Q3 耗材/高端敷料/健康个护业务/其他收入（传统伤口护理与包扎产品）分别为4.07/2.40/1.30/5.38 亿元，分别同比增长 171.6%/26.3%/18.2%/9.3%；高端敷料增速较 25H 持平，手术室耗材/健康个护/

3、其他收入增速较 25H 的 193.5%/27.8%/17.4%有所放缓。2）分渠道来看，25Q3 国外/国内医院/c 端（国内药店、国内外电子商务渠道）收入分别为 7.5/3.63/2.02 亿元，同比增长 82.4%/6.6%/6.3%，其中国外收入增速较 25H 的 81.3%相当、主要来自并表贡献，国内医院/c 端收入增速较 25H 的 7.4%/33.2%有所放缓。消费品高增来自线上及商超渠道驱动，棉柔巾增速消费品高增来自线上及商超渠道驱动，棉柔巾增速延续延续 Q Q2 2 放缓放缓态势、线下商超有所放缓态势、线下商超有所放缓。消费品业务 25Q3收入为 12.65 亿元，同比增长

4、17.3%；1）分产品来看，干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰/其他收入（婴童服饰、其他有纺+无纺制品）分别实现营业收入 3.57/2.27/2.29/4.51 亿元，同比增长 8.4%/59.8%/12.4%/12.2%，干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰增速较 25H 的 19.5%/67.6%/19.4%有所放缓，其他收入较 25H 的 3.7%有所提升；2）分渠道来看，25Q3 线上/线下门店/商超收入分别为 7.52/3.92/1.20 亿元，分别同比增长 23.2%/3.4%/37.0%，线上增速较 25H 持平，线下/商超较 25H 的 5.8%/63.2%有所放缓。2 25 5Q3Q3 净

5、利率净利率增幅增幅低于毛利率主要由于低于毛利率主要由于管理管理及及财务费用率提升、公允价值变动财务费用率提升、公允价值变动损失占比损失占比提升、资产提升、资产+信用减信用减值损失计提、所得税占比提升值损失计提、所得税占比提升。25Q3 公司毛利率为 48.3%、同比提升 1.3PCT，净利率为 9.2%、同比提升0.9PCT，净利率增幅低于毛利率主要由于管理费用率提升 0.7PCT、财务费用率提升 0.7PCT、公允价值变动损失占比提升 0.3PCT、资产+信用减值损失计提 0.6PCT、所得税占比提升 0.4PCT。存货有所增加，存货周转天数下降存货有所增加，存货周转天数下降。2025Q3

6、存货为 21.39 亿元，同比增加 7.61%，存货周转天数 136 天、同比减少 11 天。应收账款为 12.37 亿元、同比增加 9.62%，应收账款周转天数为 38 天、同比减少 4 天。应付账款为 10.65 亿元、同比增长 12.00%，应付账款周转天数为 73 天、同比减少 15 天。投资建议：投资建议：我们分析，目前市场主要担心 GRI 存在减值风险对业绩的扰动，但我们认为公司基于医用背书、在棉花方面的产品优势、通过线上发力实现弯道超车的趋势不变，1）短期来看，抖音和 KA 渠道驱动下，卫生巾25Q3维持高增；2）中期来看，国内棉柔巾/卫生巾市场在 100/1000 亿元左右，公