盾安环境（002011）-A股公司研究报告：主业稳健净利率提升热管理业务延伸开辟多增长点-251028（4页）.pdf

1、 证券研究报告|公司点评报告 2025 年 10 月 28 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）主业稳健，净利率提升主业稳健，净利率提升，热管理业务延伸开辟多增长点热管理业务延伸开辟多增长点 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价：13.54 元 公司公司发布发布 2025 三季报，三季报，25Q3 公司实现营业总收入公司实现营业总收入 30 亿元，同比亿元，同比+0.1%，归母净利归母净利 2.3 亿元，亿元，同比同比+33%；扣非；扣非归母净利归母净利 2.2 亿元，亿元，同比同比+35%。分业务看：分业务看：1）我们估计制冷空调配件主业表现平稳。根据）我们估计制冷空调配件主业表现平稳。根

2、据产业在线，25Q3空调内销平稳增长，公司为冷配行业龙头，内销占比较高，估计与下游空调表现较为同步。2）汽车热管理业务方面，25H1 营收 5 亿，同比+82%，公司市占率不断提升，产品类型从阀件不断向其他品类拓展，我们估计 Q3延续高增长态势。2025 年有望突破 13 亿元，利润率超过双位数。3）机电）机电设备业务估计有小幅下滑。设备业务估计有小幅下滑。根据产业在线，25 年 1-8 月中央空调行业销售为 942 亿元，同比-5%。毛利率回升，信用减值冲回增厚业绩。毛利率回升，信用减值冲回增厚业绩。公司 25Q3 毛利率 19.3%,同比+0.7pct，得益于产品结构提升+高毛利的汽零业务

3、占比提升。第三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分同比+0.8/+0.5/-0.5/+0.3pct，整体较为平稳。信用减值方面，25Q3 信用减值损失转回 2200 万元（去年同期计提 6300万元）。Q3 归母净利率为 7.8%，同比+1.9pct。新一期股权激励发布，股权激励维持高目标，彰显公司发展信心。新一期股权激励发布，股权激励维持高目标，彰显公司发展信心。9 月 26日，公司发布第二期股权激励计划。公司拟授予权益数量共计 1515 万份，占总股本的 1.4%，其中 1%为限制性股票，0.4%为股票期权。本次计划限制性股票的授予价格为 7.05 元，股票期权的行权价格为 14.10

4、元。本次股权激励考核目标以 2024 年扣非后净利润为基数，2025/2026/2027 年扣非后净利润增长率不低于 14.10%/34.02%/51.78%，对应扣非净利润金额分别为 10.6、12.4、14.1 亿元。2025、2026 年目标和 2023 年年底发布的第一期激励计划目标一致，未来 3 年公司业绩复合增速达 15%，较高的目标体现出公司强劲的信心。盾安空调热管理龙头，盾安空调热管理龙头，热管理业务延伸开辟多增长点。热管理业务延伸开辟多增长点。公司制冷配件受益国补保持 20%增长，阀件、换热器、组件等产品在在储能液冷机组、储能液冷机组、数据中数据中心温控取得显著进展心温控取得

5、显著进展，同时制冷中央空调布局核电、储能、轨交、冷链、电子/医药、数据中心等多应用领域。公司应用于储能行业的液冷机组业务取得良好进展，已成功斩获多家头部客户订单，部分客户已进入送样验证或小批量供货阶段。此外，前期中标中国移动 2024-2025 年水冷型空调末端设备集采项目、订单超 5 亿元，盾安为第一大供应商、中标金额约 1 亿元。投资建议投资建议：公司为行业龙头，冷配主业方面未来商用、海外有望占比持续提升，推动公司营收盈利提升；汽车热管理保持强劲增长；数据中心和储能新领域持续突破。本次激励计划目标高、覆盖广，也标志着公司激励走向常态化。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为

6、11.5/13.2/15.3亿元，当前股价对应 2026 年估值 11 倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：地产拖累中央空调业务，家电以旧换新政策刺激效果不及预期，地产拖累中央空调业务，家电以旧换新政策刺激效果不及预期，上游原材料价格大幅上涨等。上游原材料价格大幅上涨等。基础数据基础数据 总股本（万股）1065 已上市流通股（万股）919 总市值（亿元）14.4 流通市值（亿元）12.4 每股净资产（MRQ）6.0 ROE（TTM）18.3 资产负债率 46.2%主要股东 珠海格力电器股份有限公司 主要股东持股比例 38.46%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-10 1