【西南证券】伊力特（600197）-改革路径清晰，关注落地成效-251028（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 10 月月 28 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年三季报点评年三季报点评 当前价：15.13 元 伊伊 力力 特（特（600197）食品饮料食品饮料 目标价：元（6 个月）改革改革路径清晰，关注落地成效路径清晰，关注落地成效 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱： 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007 电话：023-63786049 邮箱： 分析师：

2、王书龙 执业证号：S1250523070003 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)4.73 流通 A 股(亿股)4.73 52 周内股价区间(元)14.05-19.28 总市值(亿元)71.59 总资产(亿元)58.15 每股净资产(元)8.07 相关相关研究研究 1.伊力特（600197）：传统渠道承压，静待改革成效 (2025-09-02)2.伊力特（600197）：疆外自营提能蓄力，关注改革落地成效 (2025-05-03)3.伊力特（600197）：深度改革战略明晰，疆外高增势能延续 (2024-10-

3、31)Table_Summary 事件：事件：公司发布 2025年三季报，25年前三季度营收 13.0亿元，同比-21.5%；归母净利润 1.4亿元，同比-43.1%。其中，25Q3营收 2.3亿元，同比-29.4%；归母净利润-0.3 亿元，同比-158.5%。公司业绩阶段性承压，Q3 亏损主要系子公司纳税更正产生 1.2 亿元非经常性损益，叠加市场终端动销持续下滑所致。产品结构持续优化，疆内市场承压明显。产品结构持续优化，疆内市场承压明显。1、分产品看，分产品看，25年前三季度 高 档/中 档/低 档 分 别 实 现 营 收9.5/2.4/8.1 亿 元，分 别 同 比-15.0%/-39

4、.1%/-30.0%。公司核心产品表现分化，高档酒伊力王系列延续增长态势，成为稳定业绩的核心支撑。而以小老窖为代表的中档产品及部分低端产品，因消费场景减少及竞争加剧，面临较大压力。2、分区域看，25年前三季度疆内/疆外分别实现营收 10.7/2.0亿元，分别同比-12.7%/-50.0%。疆内作为公司大本营市场，受宏观环境和政策因素影响，政商务消费场景萎缩，终端动销下滑明显。同时，疆内市场竞争加剧，汾酒等全国性名酒对公司核心价位段产品形成一定冲击。公司坚定“稳疆内、拓疆外”战略，将西安、兰州等确定为疆外重点开发市场，派驻事业部团队，以伊力王、伊力老窖等核心单品进行推广。3、分渠道看，25 年前

5、三季度直销/线上销售/批发代理分别实现营收 4.1/0.9/7.7 亿元，分别同比+29.5%/+1.6%/-36.9%。公司积极推进渠道改革，电商渠道在上半年实现微增。传统经销渠道因社会库存较高、动销放缓，经销商回款趋于谨慎，面临较大压力。严控费用对冲毛利率下滑，回款承压现金流净额转负。严控费用对冲毛利率下滑，回款承压现金流净额转负。1、25年前三季度毛利率为 49.0%，同比-3.3pp，主要受收入规模下降及产品结构影响。2、25年前三季度销售费用率为 8.6%，同比-2.9pp，主要系公司优化广告投放精准营销；管理费用率为 4.2%，同比-0.2pp，公司提升管理效率；财务费用率为 1.

6、2%，同比+0.9pp，主因银行借款利息支出增加。3、25年前三季度净利率为 10.4%，同比-4.4pp，费用端的有效控制部分对冲了毛利率和收入下滑的压力。4、25年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.7亿元，同比-3.0亿元。25Q3末合同负债为 0.4 亿元，较年初下降 0.2 亿元，经销商打款意愿偏弱。改革方向明确，期待长期成效释放。改革方向明确，期待长期成效释放。1、产品端，公司战略清晰，聚焦伊力王核心大单品，以其引领品牌升级和结构优化，同时开发光瓶酒等引流产品抢占下沉市场。2、渠道端，疆外市场坚持重点培育，通过厂商共建模式，派驻团队精耕细作，帮助经销商开拓市场。疆内市场则通过