【国金证券】暑期业绩超预期，预收款增速加快-251031（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 10 月 31 日公司披露 2026 财年二季度业绩，FY2026Q2（2025年 6-8 月）暑期季度实现营收 8.61 亿美元，同比增长 39%；归母净利润 1.24 亿美元，同比增长 116%；Non-GAAP 经营利润 1.08 亿美元，同比增长 67%；Non-GAAP 归母净利润 1.36 亿美元，同比增长 83%。经营分析 暑期收入好于预期，预计由教培和硬件业务共同驱动。暑期收入好于预期，预计由教培和硬件业务共同驱动。FY26Q2 公司收入 8.61 亿美元，同比增长 39%，高于彭博一致预期的 8.31亿美元。培优业务保持

2、较好增长，主要由网点扩张和入学人次增长所推动，ASP 同比保持稳定。硬件业务同环比均实现增长，主要由推出的三款新型号推动，尽管受到产品结构影响 ASP 下降到4000 元以下，但销量增长仍然推动硬件业务增长。公司期末递延收入余额同比增长 59%至 8.23 亿美元，增速较上一季度加快，这或预示秋季学期报名情况较好。暑期利润好于预期，培优业务处于相对成熟阶段，贡献利润。暑期利润好于预期，培优业务处于相对成熟阶段，贡献利润。FY26Q2 公司 Non-GAAP 经营利润 1.08 亿美元，同比增长 67%，Non-GAAP 经营利润率 12.5%，同比提升 2.1ppt，高于彭博一致预期。我们预计

3、培优业务贡献主要利润，由于暑期是排课旺季，经营杠杆带动利润率环比大幅上涨。根据管理层交流，本季度硬件业务在 Non-GAAP 经营利润层面仍然亏损，学习机是公司 AI 教育产品载体之一，当前重点关注运营指标（例如用户反馈、市场份额、品牌影响力和更广泛的用户覆盖），处于投入期。回购仍在继续。回购仍在继续。2025 年 7 月 28 日公司宣布一项新的回购计划，计划于未来 12 个月内回购最高达 6 亿美元股票。2025 年 7 月 31 日-10 月 29 日，公司累计回购了共计 1.35 亿美元约 420 万股普通股。盈利预测、估值与评级 我们预计公司 FY2026-FY2028 收入为 30

4、.13/38.92/48.04 亿美元,同比增长 34%/29%/23%;归母净利润 1.63/2.70/4.04 亿美元，同比增长 93%/66%/50%，当前股价对应 PE 为 48/29/19x，维持“增持”评级。风险提示 政策波动，硬件等新业务不及预期，行业竞争加剧，口碑下滑。公司基本情况（百万美元）项目 FY2024 FY2025 FY2026E FY2027E FY2028E 营业收入 1,490 2,250 3,013 3,892 4,804 营业收入增长率 46.2%51.0%33.9%29.2%23.4%归母净利润-4 85 163 270 404 归母净利润增长率 97.4

5、%2467.5%92.5%65.9%49.7%Non-GAAP 归母净利润 85 150 238 367 524 Non-GAAP 归母净利润增长率 416%75%59%54%43%摊薄每股收益(美元)-0.01 0.14 0.27 0.44 0.66 每股经营性现金流净额 0.51 0.66 0.93 1.13 1.32 ROE(归属母公司)(摊薄)-0.1%2.2%4.8%8.6%13.5%P/E-2,491.21 92.30 48.24 29.08 19.43 P/S 5.97 3.47 2.61 2.02 1.63 来源：公司年报、国金证券研究所 0501001502002503003

6、504004508.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.00241031250131250430250731美元(元)成交金额(百万元)成交金额好未来 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：附录：利润利润表预测摘要表预测摘要 利润表利润表 单位：美元单位：美元(百万百万)项目项目/报告期报告期 FY2023AFY2023A FY2024AFY2024A FY2025AFY2025A FY2026EFY2026E FY2027EFY2027E FY2028EFY2028E 营业收入 1,020 1,490 2,250 3,013