【国证国际证券】维持高派息水平，鷄鷄应对挑战-251028（4页）.pdf

1、 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 维持维持高派息高派息水平水平，积极积极应对挑战应对挑战 事件：事件：近期，近期，滔搏滔搏公布公布 FY26H1 经营业绩经营业绩，收入同比下滑收入同比下滑 5.8%至至 123.0 亿元亿元（人民币，下同）（人民币，下同），归母净利润同比下滑，归母净利润同比下滑 9.7%至至 7.89 亿元亿元。此外，公司宣派此外，公司宣派中中期股息期股息 0.13 元元/股股，派息率派息率 102%，保持保持高派息高派息水平水平。综合考虑，综合考虑，我们预测我们预测FY26/27/28 的的 EPS 为为 0.21/0.23/0.25 元

2、，元，给予给予 2026/02 财年财年 16 倍倍 PE，目标，目标价价 3.68 港元，维持“买入”评级。港元，维持“买入”评级。报告报告摘要摘要 线下消费疲软线下消费疲软，毛利率毛利率保持保持稳定稳定。FY26H1 集团收入同比下滑 5.8%至 123.0亿元，主要是由于线下消费环境波动、运动行业整体表现较弱；毛利率则相对稳定，虽然折扣加深带来一定压力，但零售业务占比提升也给毛利率带来正面影响，使得整体毛利率同比微降 0.1pp 至 41.0%；归母净利润同比下滑 9.7%至 7.89 亿元，主要是由于固定费用较高，导致经营负杠杆。此外，公司宣派中期股息 0.13 元/股，派息率 102

3、%，保持高派息水平，也体现了公司对于股东回报的重视。全渠道全渠道布局，布局，零售零售表现表现好于好于批发批发。分不同品牌来看，主力品牌（Nike、Adidas）收入同比下滑 4.8%至 108.11 亿元，其他品牌收入同比下滑 12.2%至 14.12 亿元。分不同渠道来看，零售业务收入同比下降 3.0%至 106.0 亿元，批发业务收入同比下降 20.3%至 16.23 亿元。零售业务和批发业务都有不同程度的下滑，但零售表现好于批发，也使得毛利率水平得以稳定。门店结构持续优化，门店结构持续优化，重视运营效率重视运营效率。门店方面，直营门店数量同比减少 19.4%至 4688 家，毛销售面积同

4、比减少 14.1%，店铺数量下降幅度大于面积的下降，表明公司的门店结构仍在持续优化。公司在门店开设和选址上实行更严格和谨慎的标准，对运营效率更为重视。未来公司将持续加强单店经营能力，并对门店进行升级，预计新开门店将聚焦主力品牌和专业垂类品牌。投资建议：投资建议：近年来，公司持续拓展其他运动品牌的合作，深化细分赛道的布局。相信随着零售消费环境的转好，运动消费热情也将逐步回升，带动公司业绩回升。同时，公司上市后也坚持高派息政策，给股东带来更高回报。综合考虑，我们预测 FY26/27/28 的 EPS 为 0.21/0.23/0.25 元，根据历史及行业估值水平给予 2026/02 财年 16 倍

5、PE，目标价 3.68 港元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下行，消费疲软；门店优化不及预期；库存风险。风险提示：宏观经济下行，消费疲软；门店优化不及预期；库存风险。财务及估值摘要财务及估值摘要(年结 28/2；RMB 百万)2024/02 2025/02 2026/02E 2027/02E 2028/02E 营业收入 28,933 27,013 25,726 26,610 28,110 增长率（%）6.9%-6.6%-4.8%3.4%5.6%归母净利润 2,213 1,286 1,290 1,427 1,546 增长率（%）20.5%-41.9%0.3%10.7%8.4%毛利率（%）4

6、1.8%38.4%38.5%39.1%39.4%归母净利率（%）7.6%4.8%5.0%5.4%5.5%每股盈利（元）0.36 0.21 0.21 0.23 0.25 每股净资产（元）1.59 1.46 1.46 1.46 1.46 市盈率（x）8.28 14.24 14.20 12.83 11.84 市净率（x）1.86 2.02 2.02 2.02 2.02 股息收益率（%）12.19 9.48 7.04 7.79 8.44 数据来源：公司资料，国证国际预测 SDICSI 2025 年年 10 月月 28 日日 滔搏滔搏(6110.HK)Table_BaseInfo 公司公司动态动态分析分