【开源证券】安琪酵母（600298）-公司信息更新报告：国内需求承压，新榨季糖蜜价格下降弹性大-251030（4页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/调味发酵品调味发酵品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 安琪酵母安琪酵母（600298.SH）2025 年 10 月 30 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/10/30 当前股价(元)38.87 一年最高最低(元)42.51/31.91 总市值(亿元)337.41 流通市值(亿元)333.17 总股本(亿股)8.68 流通股本(亿股)8.57 近 3 个月换手率(%)76.0 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 利润弹性释放，新榨季糖蜜价格有望 再 降 公 司 信 息 更 新 报 告-2025.8.18 2025Q1 稳健起步，成本下

2、降、弹性可期公司信息更新报告-2025.4.29 2024 年企稳回升双加速，2025 年利润弹性有望释放公司信息更新报告-2025.4.14 国内需求承压，新榨季糖蜜价格下降弹性大国内需求承压，新榨季糖蜜价格下降弹性大 公司信息更新报告公司信息更新报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师）方勇（分析师）方勇（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790520100003 成本下降、利润弹性释放成本下降、利润弹性释放，维持“买入维持“买入”评级评级 2025Q1-Q3 公司营业总收入 117.86 亿元，同比+8.01%；扣非前后归母净利润11.16、9.65 亿元，同比

3、+17.13%、15.02%。2025Q3 营收 38.87 亿元，同比+4.00%，扣非前后归母净利润 3.17、2.23 亿元，同比+21.00%、-8.17%。因国内需求疲软，我 们 下 调 2025-2027 年 归 母 净 利 润 预 测 15.43/19.69/24.08 亿 元（前 次16.39/20.96/25.42 亿元），对应 2025-2027 年 EPS1.78/2.27/2.77 元，当前股价对应2025-2027 年 21.9/17.1/14.0 倍 PE，新榨季糖蜜价格下降幅度可期，2025-2026 年利润弹性有望持续释放，维持“买入”评级。国国内需求短期依然疲

4、软，国际市场保持较好势头内需求短期依然疲软，国际市场保持较好势头 分业务看，2025Q3 酵母、制糖、包装营收同比+2.0%、-17.0%、-34.0%，其中酵母主业增速有所放缓，主因国内需求疲软；制糖业务增速下降主因糖价下降等因素影响。分区域看，国内、国际市场营收同比-3.5%、+17.7%，国内市场需求再现疲软，短期仍有待恢复；国际市场营收增速仍保持较快增长，势头依然良好，增速略有下降。成本如期下降，利润弹性显现成本如期下降，利润弹性显现 2025Q3 归母净利率同比+1.15pct，其中公司毛利率同比+3.08pct，预计糖蜜成本下降、规模效应带动效率提升贡献。销售、管理、研发、财务费用

5、率分别同比+0.65、+0.70、+0.25、+1.41pct，其中销售人员薪酬增长、利息费用增长影响销售和财务费用率，其他收益/收入增厚 2.21pct，主因政府补助增加所致。新榨季糖蜜价格催化正在进行时，中长期稳健成长仍可期新榨季糖蜜价格催化正在进行时，中长期稳健成长仍可期 当前国际市场较快增长弥补短期国内增速不足影响，长期来看国内需求和格局有望企稳改善，国际市场拓展空间可期。2025Q1-Q3 收入增速偏慢，后续有望追赶至 10%左右着呢各种。当前新榨季糖蜜采购临近，我们认为糖蜜成本有望超预期下降，2026 年利润弹性可期。风险提示：风险提示：汇率波动风险、降价风险、食品安全风险、国际需

6、求下降风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)13,581 15,197 16,792 18,449 20,510 YOY(%)5.7 11.9 10.5 9.9 11.2 归母净利润(百万元)1,270 1,325 1,543 1,969 2,408 YOY(%)-3.9 4.3 16.5 27.6 22.3 毛利率(%)24.2 23.5 26.0 27.7 29.0 净利率(%)9.4 8.7 9.2 10.7 11.7 ROE(%)12.4 11.9 12.7 14.5 15.6 EPS(摊薄/