【国金证券】永辉超市（601933）-关店动作接近结束，调改店占比即将过半-251031（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 30 日，永辉超市发布三季报，公司 2025Q3 实现营收 124.86亿元（-25.55%），归母净利润-4.69 亿元（-32.86%），扣非归母净利润-7 亿元（-1.16%）。相比 Q2 扣非归母净利润-9.4 亿元，Q3季度亏损持续减少。经营分析 收入同比下滑，主要受收入同比下滑，主要受外部市场环境及外部市场环境及关店歇业原因导致关店歇业原因导致。2025前三季度实现营收 424.34 亿元（-22.21%），其中华东/华南/华西/华北/华中地区分别下滑-31.18%/-19.36%/-17.28%/-23.93%/-4.04%。一

2、方面零售行业竞争激烈，消费习惯改变以及消费者对购物体验、商品品质等要求更高，公司客流、客单均出现一定程度下滑；另一方面，公司主动进行门店优化调改，在对潜力门店进行关店改造的同时淘汰关闭了部分尾部门店，以上两方面因素共同影响收入下滑。尽管收入同比下滑，但各地区毛利率迎来提升。尽管收入同比下滑，但各地区毛利率迎来提升。华东/华南/华西/华北/华中地区 2025Q3 毛利率分别同比增加 1.36pct/0.39pct/0.28pct/3.01pct/2.4pct，预计主要由于调改店客流新增带来的损耗率下降，以及高毛利加工食品占比提升所致。三季度大幅关店，调改速度加快，调改店占比即将过半。三季度大幅关

3、店，调改速度加快，调改店占比即将过半。2025Q3关闭 104 家超市，新开 2 家超市，关店带来的损失为 6.12 亿元。三季度月均调改开业 32 家，快于二季度的 25 家。截止 2025Q3 现存门店数量减少至 450 家，调改开业门店达到 222 家，调改店占比达到 49.33%，调改店数量占比接近 50%，接下来调改店对业绩的贡献将继续加速。盈利预测、估值与评级 预计 2025-2027 年公司营收为 587.66/989.90/1121.45 亿元，同比-13.03%/+68.45%/+13.29%；归母净利润-8.96/15.08/20.53 亿元，同比-38.89%/N/A/+

4、36.15%。当前股价对应的 PE 分别为 N/A/27.93x/20.51x，维持“买入”评级。风险提示 行业竞争加剧风险；调改门店客流量下滑风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)78,642 67,574 58,766 98,990 112,145 营业收入增长率-12.71%-14.07%-13.03%68.45%13.29%归母净利润(百万元)-1,329-1,465-896 1,508 2,053 归母净利润增长率-51.90%10.26%-38.89%N/A 36.15%摊薄每股收益(元)-0.146-0.161

5、-0.099 0.166 0.226 每股经营性现金流净额 0.50 0.24-0.15 0.66 0.43 ROE(归属母公司)(摊薄)-22.38%-33.01%-25.27%29.85%28.89%P/E-19.26-39.26-47.02 27.93 20.51 P/B 4.31 12.96 11.88 8.34 5.93 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,0004.005.006.007.008.00241030250130250430250731人民币(元)成交金额(百万元)成交金额永辉超市沪深300 公司点评 敬请参阅最后

6、一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 90,09190,091 78,64278,642 67,57467,574 58,76658,766 98,99098,990 112,145112,145 货币资金 7,616 5,839 3,996 3,278 5,310 6,006 增长率 -12.7%-