【东吴证券】A股财报深度分析系列（九）：2025年三季报深度分析：两非盈利改善，ROE低位反弹-251102（24页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 20251102 2025 年年三季报三季报深度分析：深度分析：两非盈利改善两非盈利改善，ROE 低位反弹低位反弹A 股财报深度分析系列股财报深度分析系列（九九）2025 年年 11 月月 02 日日 证券分析师证券分析师 陈刚陈刚 执业证书：S0600523040001 研究助理研究助理 林煜辉林煜辉 执业证书：S0600124060012 相关研究相关研究 电子仓位大增，首超 25%关口2025Q3 公募基金持仓分析 2025-10-28

2、 十五五聚焦科技，AI 进入交互发展期 2025-10-27 Table_Tag Table_Summary 整体分析整体分析：2025Q3 全全 A 两非盈利两非盈利改善改善，ROE 低位反弹低位反弹 全全 A 两非盈利实现转正。两非盈利实现转正。全 A 2025Q3 归母净利润同比增速为 11.55%，较2025Q2 大幅提升，全 A 2025 年前三季度归母净利润累计同比增速达到5.55%；全 A 两非 2025Q3 归母净利润同比增速为 4.78%，较 2025Q2 实现转正，2025 年前三季度归母净利润累计同比增速达 3.10%。本次全 A 归母净利润复苏弹性显著优于全 A 非金融

3、/全 A 非金融石油石化的原因在于 A股市场交投活跃，非银行业业绩有明显改善。两非利润表拆解：两非利润表拆解：2025 前三季度毛利润同比小幅提升，毛利率略低于 2024年同期。费用同比延续降低，其中财务费用明显减少，非经常性损益对净利润形成正贡献。板块板块和风格方面，和风格方面，双创板块归母净利润同比增速明显改善、成长风格盈利双创板块归母净利润同比增速明显改善、成长风格盈利领先领先。板块方面，板块方面，2025Q3 双创板块归母净利润同比增速有明显改善，主板业绩表现依然稳健。指数方面，指数方面，2025Q3 科创 50 归母净利润同比增速实现领先，指数 2025Q3 同比增速均较 2025Q

4、2 有改善，科创 50 改善幅度最大。风格方面，风格方面，成长风格 2025Q3 归母净利润同比增速大幅改善、延续领跑，消费风格增速明显回落。全全 A（非金融石油石化）（非金融石油石化）ROE 低位反弹。低位反弹。2025Q3，全 A 两非 ROE 为 6.31%，较 2025Q2 小幅反弹，但盈利能力仍在底部区间，后续仍需要观察向上的弹性。杜邦三因素中，资产周转率企稳，净利率改善是本期 ROE 反弹的主要驱动因素，资产负债率小幅回落。现金流：现金流：2025 年三季度累计净现金流占收入比重仅好于 2024 年和 2019年，处于过去十年间的较低水平。分具体科目来看，2025 年三季度的三个现

5、金流科目表明：经营活动现金流同比出现改善，筹资现金流同比也有回升，投资现金流同比下降。行业分析行业分析：上游业绩改善，中游利润复苏，下游消费承压，上游业绩改善，中游利润复苏，下游消费承压，TMT 整体整体延续景气，非银表现亮眼延续景气，非银表现亮眼 总体来看，2025Q3 归母净利润同比增长靠前的行业是钢铁（+202.9%）、国防军工（+73.2%）、非银金融（+64.9%）、传媒（+57.2%）、有色金属（+50.9%）、电子（50.7%）、电力设备（+50.7%）、计算机（+26.8%）、基础化工（+21.2%），主要集中在反内卷和高景气 TMT 方向。2025Q3 较 2025Q2 归母

6、净利润同比增速改善幅度居前的行业分别是钢铁、国防军工、非银金融、传媒、有色金属、电力设备、基础化工、电子。2025Q3、2025Q2 归母净利润同比增速均为正值，且 2025Q3 增速较 2025Q2改善的行业是钢铁、国防军工、非银金融、传媒、有色金属、电力设备、电子。2025 三季度 ROE 环比改善可以分为三条线索，一是反内卷领域盈利延续改善，包括有色、化工、中游制造的电力设备等领域；二是 TMT 方向高景气，ROE 持续抬升；三是在内需政策的作用下，部分顺周期领域盈利能力出现改善。2025 年三季度 ROE 环比 Q2 改善幅度较大的行业是：钢铁（环比+1.81pct，下同）、有色金属（