【民生证券】宝钢股份（600019）-2025年三季报点评：量利环比增长，高端产品占比稳步攀升-251102（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宝钢股份（600019.SH）2025 年三季报点评 量利环比增长，高端产品占比稳步攀升 2025 年 11 月 02 日 事件：公司发布 2025 年三季报。2025Q1-3，公司实现营收 2324.36 亿元，同比减少 4.29%；归母净利润 79.59 亿元，同比增加 35.32%；扣非归母净利80.36 亿元，同比增加 46.43%。2025Q3，公司实现营收 810.64 亿元，环比增加 3.28%，同比增加 1.83%，归母净利润 30.81 亿元，环比增加 26.00%，同比增加 130.31%；扣非归

2、母净利 32.97 亿元，环比增加 40.90%，同比增加163.13%。点评：产销量持续增长，吨钢毛利环比改善 量：25Q3 钢材销量增长。2025Q1-3，公司钢材销量 3926 万吨，同比增长 1.97%；2025Q3，公司钢材销量 1395 万吨，同比增长 7.39%，环比增长6.65%。分品种看，Q3 板带材、管材、其他产品的销量分别为 1218、52、126万吨，环比分别为+67、+2、+19 万吨，板带材销量创新高。价利：25Q3 吨钢毛利环比改善。2025Q3，公司板带材、钢管、其他产品售价分别为 4029、6602、3315 元/吨，环比-2.27%、-1.73、-5.60%

3、。25Q3行业热卷毛利季均 120 元/吨，环比+67 元/吨，公司吨钢毛利 451 元/吨，环比+57 元/吨，受益于行业利润修复。业绩拆分：环比来看，主要增利项为毛利（+11.38 亿元，主要系量利同增），公允价值变动（+1.62 亿元），其他/投资收益（+1.02 亿元）；主要减利项为减值损失等（-3.63 亿元），营业外利润（-2.79 亿元）。未来核心看点：深化产品经营，协同发展降本增利 深化产品经营，充分把握出口机遇。2025Q1-3，公司持续优化产品结构，差异化产品销量稳步攀升，实现“2+2+N”产品销量 2568.9 万吨，同比增加13.9%，出口接单共计 516.9 万吨，同

4、比增加 10.9%。公司积极提升品牌价值，吉帕钢 1470DP-EG 顺利下线，问鼎电镀锌双相钢全球最高强度。协同发展降本增利。公司继参股山钢日照 48.6%股权后，又以 90 亿元现金收购+增资获得马钢有限 49%股权，控股加施加重大影响的粗钢产能规模突破8000 万吨。二季度以来，马钢有限经营状况已基本实现扭亏，初步显现协同效益；1-9 月山钢日照购销差价持续改善，较去年提升 225 元/吨。重点项目持续推进。宝山基地 18.8 万吨/年无取向硅钢、22 万吨/年取向硅钢，青山基地 22 万吨/年取向硅钢、55 万吨/年无取向硅钢，东山基地 180 万吨/年零碳高等级薄钢板等高端项目稳步推

5、进，硅钢等高端板材产能将进一步提升。盈利预测与投资建议：公司产品结构持续优化，高端产能不断释放，我们预计公司 2025-27 年将分别实现归母净利润 107.66/121.95/135.67 亿元，对应现价，PE 分别为 15、13 和 12 倍，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）322,116 320,009 326,919 334,087 增长率（%）-6.6 -0.7 2.2 2.2 归属母公司股东净利润（百万元）7,362 10,766 1

6、2,195 13,567 增长率（%）-38.4 46.2 13.3 11.2 每股收益（元）0.34 0.49 0.56 0.62 PE 22 15 13 12 PB 0.8 0.8 0.8 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 10 月 31 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：7.37 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 研究助理 范钧 执业证书：S0100124080024 邮箱： 相关研究 1.宝钢股份（600019.SH）2025 年半年报点评：业绩稳健分红优化，协同发展降本增利-2025/08/28 2.宝钢股