【华安证券】盐津铺子（002847）-盐津铺子25Q3点评：魔芋高增，净利率目标超预期兑现-251103（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 魔芋高增，净利率目标超预期兑现魔芋高增，净利率目标超预期兑现 盐津铺子盐津铺子 2 25Q5Q3 3 点评点评 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司发布公司发布 2025Q3 业绩业绩：25Q3：营收 14.86 亿元（+6.05%），归母净利润 2.32 亿元（+33.55%），扣非归母净利润 2.20 亿元（+45.01%）。25Q1-3：营收 44.27 亿元（+14.67%），归母净利润 6.05 亿元（+22.63%），扣非归母净利润 5.54 亿元（+30.54%）。25Q3 业绩超业绩超市场预期市场预期。收入收入：魔

2、芋高增、线上调整拖累魔芋高增、线上调整拖累 分产品：我们预计 25Q3 魔芋仍实现翻倍以上增长，贡献主要增量，其中大魔王占比预计进一步提升，公司大单品战略持续贯彻；其他品类预计延续上半年趋势。分渠道：我们预计 25Q3 线下渠道营收增速快于线上渠道，贡献主要增量。线下渠道预计实现双位数增长，其中定量流通渠道通过聚焦魔芋品类实现增速领先，终端数与单店卖力同步提升；量贩渠道通过万辰系铺货，仍保持快速增长；传统商超受量贩渠道冲击影响，同比仍有压力。线上渠道在公司主动调整下，预计同比实现双位数下滑，其中抖音、拼多多等低费效比新媒体渠道下滑较多；天猫、京东通过聚焦大魔王，预计仍实现增长，以对冲新媒体渠道

3、调整影响。利润利润：净利率目标超预期兑现净利率目标超预期兑现 25Q3 公司毛利率同比+1.01pct 至 31.63%，预计主因聚焦大魔王实现产品结构升级，同时供应链提效深化以对冲魔芋成本压力。同期，公司销售/管理费率各同比-3.54/+0.15pct，销售费率大幅下降预计主因收缩低费效比的线上渠道资源投入。综上，25Q3 公司归母净利率同比+3.21pct 至 15.6%，超预期兑现公司中长期净利率目标。投资建议投资建议：维持“买入”维持“买入”我们的观点：我们的观点：借势魔芋品类红利爆发周期，公司品类品牌战略转型相对顺利，实现产品/渠道结构升级，后续关注魔芋新品放量延续品类红利，以及定量

4、流通渠道网点拓张进程。盈利预测：盈利预测：考虑到公司品类品牌战略转型节奏，我们调整前期盈利预测，预计公司 25-27 年实现营业总收入 60.04/70.48/79.73 亿元（原值 63.6/76.2/89.5 亿元），同比+13.2%/+17.4%/+13.1%；实现归母净利润 8.30/10.30/12.03 亿元（原值 8.18/10.03/12.23 亿元），同比+29.7%/+24.1%/16.8%；当前股价对应 PE 分别为 24/19/17 倍，维持“买入”评级。Table_StockNameRptType 盐津铺子（盐津铺子（002847）公司点评 投资评级：买入（维持）投资

5、评级：买入（维持）报告日期：2025-11-03 Table_BaseData 收盘价（元）73.36 近 12 个月最高/最低（元）98.73/48.42 总股本（百万股）273 流通股本（百万股）246 流通股比例（%）90.08 总市值（亿元）200 流通市值（亿元）180 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱： 联系人：郑少轩联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 -19%10%38%67%95%11/242/255/258/2

6、5盐津铺子沪深300Table_CompanyRptType1 盐津铺子（盐津铺子（002847）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 风险提示：风险提示：新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 5304 6004 7048 7973 收入同比（%）28.9%13.2%17.4%13.1%归属母公司净利润 640 830 1030 1203 净利润同比（%）26.5%29.7%24.1%16.8%毛利率（%）30.7%30.4%30.9%3