【广金期货】黑色金属月报：存货压力渐增，利多驱动式微-251101（18页）.pdf

1、 10 月以来，供给端及宏观事件扰动对黑色系商品价格影响较大，整体价格走势先跌后涨，然而随着短期因素影响逐渐消退，利多驱动力度逐渐式微，建议在未来 1 个月的整体操作策略上以谨慎观望或者防守为主：铁矿方面，近期宏观驱动对铁矿价格影响比较明显，早期因美国对华船舶征收港口费及中方一系列反制措施影响，导致市场避险情绪升温而黑色系价格走弱，但在四中全会公报公布后与双方元首会晤前，市场风险偏好再度升温。现货方面，标准仓单基差较去年同期高40-50 元/吨，部分持货商挺价惜售，期货价格存在一定向上“收基差”的风险。而近期供需现实仍偏弱，且临近几内亚西芒杜铁矿、西非姆巴拉姆-纳贝巴铁矿等项目投产，全球铁矿市

2、场或呈现供应过剩格局，上行驱动不足，建议仍持谨慎观望或偏空操作思路。煤焦方面，近期存供给扰动强预期导致价格偏强，但需求和库存弱现实难以与之形成共振。高价下供应放量仍不顺畅，煤炭现货市场卖方短期仍有一定挺价意愿，而部分媒体报道称国内矿山对近期政策性限产扩大仍有预期，进一步导致期货市场投机情绪升温，不过火电耗煤需求季节性转弱，煤炭整体库存压力仍然较大，市场潜在抛压仍大，或限制煤焦价格涨幅，上行驱动不足。钢材方面，成本支撑不足，终端需求疲弱。10 月份钢材整体消费处于近 5 年同期低位水平，仍主要受建材拖累，项目资金不足导致施工放缓拖累建材消费，或呈现“旺季不旺，淡季更淡”的局面。钢板材需求增长但不

3、足以对冲建材需求减量。粗钢库存处于高位运行，螺卷库存水平较前期明显上升，钢材市场潜在抛压增大，不仅导致钢价上行驱动不足，且下行风险仍存，建议卖出虚值看涨期权，期货以偏空操作思路为主。关注关键变量：关注关键变量：铁矿进口增量、港口库存变化；煤矿限产力度、矿山库存变化；钢厂减产力度；财政政策发力情况。请务必阅读正文之后的免责条款部分 2025111 证监许可【2011】1772 号黑色金属黑色金属研究员研究员 郑郑 航航 从业资格号：F03101899 咨询资格号：Z0021211 联系电话：020-88523420 黑色金属|月报 黑色金属|月报 2 2/1818 请务必阅读正文之后的免责条款部

4、分 一、铁矿石：进口放量一、铁矿石：进口放量 _ 3 3 1 1、矿价高企激发增产，进口铁矿供应压力逐渐增大、矿价高企激发增产，进口铁矿供应压力逐渐增大 _ 3 3 2 2、铁矿需求、铁矿需求表现偏弱，表现偏弱，1010 月继续缩量月继续缩量 _ 5 5 3 3、港口累库压力增大，将导致价格承压、港口累库压力增大，将导致价格承压 _ 6 6 二、煤焦：短期供给不畅，但需求及库存压力仍存二、煤焦：短期供给不畅，但需求及库存压力仍存 _ 7 7 1 1、四季度煤矿限产预期仍存，短期产量受限、四季度煤矿限产预期仍存，短期产量受限 _ 7 7 2 2、火电、火电耗煤走弱耗煤走弱，煤炭需求，煤炭需求进入

5、淡季进入淡季_ 8 8 3 3、原煤库存压力较大，预计价格仍然承压、原煤库存压力较大，预计价格仍然承压 _ 9 9 三、钢材：旺季消费失色，库存压力陡增三、钢材：旺季消费失色，库存压力陡增 _ 1010 1 1、行业利润明显走弱，粗钢产量继续走低、行业利润明显走弱，粗钢产量继续走低 _ 1010 2 2、钢材需求偏弱运行，建材减量是主因、钢材需求偏弱运行，建材减量是主因 _ 1111 3 3、显性库存走高，钢材价格承压、显性库存走高，钢材价格承压 _ 1212 四、后市展望：短期供给扰动，难改中长期过剩格局四、后市展望：短期供给扰动，难改中长期过剩格局 _ 1313 分析师介绍分析师介绍 _

6、1515 免责声明免责声明 _ 1616 黑色金属|月报 3 3/1818 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 图表：2024 年青岛港普氏 62%铁矿价格指数（美元/吨）图表：中澳巴三国铁矿山送到港口成本分析 来源：广金期货研究中心，钢联数据 从价格来看，10 月普氏 62%铁矿石价格指数月均价仍在 100 美元/吨以上，意味着中国、澳大利亚、巴西亏损矿山占比仅约为 12%。虽然国内矿山因产能置换进展缓慢导致供给增量有限，但 8 月以来海外矿山在较高矿价下得以修复利润，矿山生产积极性提升，因此 10 月份海外发运量持续保持高位，且有利于几内亚西芒杜铁矿、西非姆巴拉姆-纳贝巴等新增矿山项目建