【海通国际】营收与净利超预期，但2025年第四季度营收指引低于市场预测-251102（9页）.pdf

1、 Table_yemei1 热点速评 Flash Analysis Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_summary（本报告为 2025 年 10 月 30 日发布的英文报告的翻

2、译版，以原稿为准）要闻回顾以及最新动态要闻回顾以及最新动态 尽管 Enphase 录得的 2025 年第三季度经调净收入超出一致预期，但我们预计市场会将其视为偏利空。然而，公司第四季度指引或被市场视为利空，这主要因为公司给出的 2025 年第四季度营收指引远低于一致预期，尽管其毛利率指引与一致预期基本相符。公司预计 2026 年第一季度将出现超季节性的下滑。点评点评 2025 年第四季度营收指引远低于一致预期：年第四季度营收指引远低于一致预期：公司给出的 2025 年第四季度营收指引为 3.1 亿至 3.5 亿美元（一致预期为 3.82 亿美元），对应约 140-160 兆瓦时的 IQ 电池出

3、货量；通用会计准则毛利率指引为 40%-43%（其中包含五个百分点的对等关税影响），非通用会计准则毛利率指引为 42%-45%（一致预期为 43.6%）；通用会计准则运营开支指引为 1.3 亿至 1.34 亿美元（非通用会计准则的为 7700 万至 8100 万美元）；同时，公司将 2025 财年税率指引（非通用会计准则）调整为 14%-16%。新款电动汽车充电器开始出货：新款电动汽车充电器开始出货：公司表示，预计将在 2025 年第四季度开始向美国客户发货新款 IQ9N-3P商用微型逆变器和 IQ EV Charger 2。未进行股份回购：未进行股份回购：公司在 2025 年第三季度未进行任

4、何股份回购（2025 年第二季度约 3000 万美元，2025 年第一季度 1 亿美元，2024 年第四季度 1.997 亿美元，2024 年第三季度约 4980 万美元，2024 年第二季度约 9990 万美元，2024 年第一季度约 4200 万美元）。自 2023 年 7 月宣布的 10 亿美元回购计划以来，公司总计已回购约 5.21 亿美元。净利润强劲超预期：净利润强劲超预期：Enphase 录得 2025 年第三季度营收约 4.1 亿美元（包括 7100 万美元的“安全港”项目收入），而一致预期为 3.62 亿美元（美国/国际市场收入比例为 75/25），符合公司先前指引。营收优于预

5、期部分得益于欧洲市场微型逆变器和电池销售额的增长。2025 年第三季度毛利率为 49.2%（非通用会计准则），而一致预期约为44%，超出了公司指引范围的上限。公司 2025 年第三季度微型逆变器出货量为 177 万台（其中 153 万台产自美国制造基地），IQ 电池出货量为 195 兆瓦时，均符合先前指引。风险提示：风险提示：1.光伏系统需求减少，2.供应链风险，3.市场竞争，4.执行风险，5.客户采用风险 Table_Title 研究报告 2 Nov 2025 Enphase 能源（能源（ENPH US）营收与净利超预期，但 2025 年第四季度营收指引低于市场预测 Scott Darlin

6、g Catherine Li 2 2 Nov 20252 Table_header1 Enphase 能源（能源（ENPH US）Enphase 能源盈利摘要能源盈利摘要 损益表（百万损益表（百万美元）美元）2024 年第三季年第三季度（实际）度（实际）2025 年第二季年第二季度（实际）度（实际）2025 年第三季年第三季度（实际）度（实际）季环比，季环比，%同比，同比，%一致预期一致预期 净营收净营收 381 363 410 13%8%362 营业成本 203 193 214 毛利毛利 178 171 196 15%10%157 利润率，%47%47%48%44%息税折摊前利息税折摊前利润