【华源证券】利率周报：制造业PMI回落明显，债市处于顺风期-251103（18页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收定期报告固收定期报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人马赫制造业制造业 PMIPMI 回落明显，债市处于顺风期回落明显，债市处于顺风期利率周报（2025.10.27-2025.11.2）投资要点：投资要点：报告核心观点：报告核心观点：中美经贸谈判进展与美联储降息内外联动，叠加公募基金新规（征中美经贸谈判进展与美联储降息内外联动，叠加公募基金新规（征求意见稿求意见稿）出炉出炉，多维度影响经济与市场多维度影响经济与市场。中美取消部分关税、暂停管制及解

2、决 TikTok问题，缓解出口压力，稳定外贸并刺激制造业投资，或支撑 Q4 经济。美联储 10 月末降息 25BP 并将于 12 月结束缩表，或缓解全球流动性压力，可能收窄中美利差并吸引外资回流，或为国内货币政策释放更大操作空间。公募基金新规推动业绩比较基准规范管理，优化信息披露等机制，可能主要影响主动权益基金，或使机构提升投研及风控能力，头部机构优势或持续凸显，中小机构产品或需差异化发展。本周（本周（10/27-11/210/27-11/2）市场概览：）市场概览：其他要闻：其他要闻：中国人民银行将恢复公开市场国债买卖操作。关于黄金有关税收政策的公告明确，在 2027 年底前，对会员单位或客户

3、通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，免征增值税。制造业 PMI 超季节性下跌，连续 7 个月位于荣枯线以下，非制造业 PMI 回升至扩张区间。美国参议院终止美国总统特朗普在全球范围内实施的全面关税政策。中观高频数据：中观高频数据：消费方面：消费方面：截至 10 月 26 日，当周乘用车厂家日均零售数量同比-9.0%，当周乘用车厂家日均批发数量同比+7.8%。交运方面：交运方面：截至 10 月 26 日，当周邮政快递揽收量同比+9.9%，当周邮政快递投递量同比+6.3%。截至 10 月 26日，当周铁路货运量同比-1.2%，当周高速公路货车通行量同

4、比+3.5%。地产方面地产方面：截至 10 月 31 日，近 7 天 30 大中城市商品房成交面积合计同比-36.5%。价格方面价格方面：截至 10 月 31 日，当周猪肉平均批发价同比-27.1%，较 4 周前-7.6%，当周蔬菜平均批发价同比+3.8%，较 4 周前+11.8%。截至 10 月 31 日，当周北方港口动力煤平均价同比-11.1%，较 4 周前+7.8%。债券市场：债券市场：国债收益率多数下行，10 月 31 日，1 年期/10 年期/30 年期国债到期收益率分别为 1.38%/1.80%/2.14%，较 10 月 24 日分别-9.3BP/-5.1BP/-6.8BP。机构行

5、为机构行为：10 月 31 日估算的中长期利率/信用债基久期中位数分别约 4.4 年/2.2 年，较上周（10 月 24 日）分别+0.1/-0.3 年左右。投资建议：投资建议：当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行。当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行。从季节性规律来看，11 月及 12 月国债收益率往往大幅下行。国内方面，国内消费意愿较为低迷，国内经济修复动能或偏弱。外部方面，美国联邦政府“停摆”，美联储降息周期开启。内外双重作用下，国内 Q4 政策利率或下调 10-20BP。央行重启国债买卖或已确立央行重启国债买卖或已确立了债券收益率的顶部，后续可能将定价政策利率降息。了债券收

6、益率的顶部，后续可能将定价政策利率降息。当前，我们全面看多债市，我们预判年内 10Y 国债收益率重回 1.65%左右，30Y 国债看 1.9%。风险提示风险提示：增量政策落地，增量政策落地，或或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等击等；模型假设风险，可能忽略市场非线性波动模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。2 20 02 25 5 年年 1 11 1 月月 0 03 3 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 18页内容目录内容目录1.1.宏观要