【开源证券】2026年宏观展望：通向供需新均衡-251102（54页）.pdf

1、通往供需新均衡通往供需新均衡2026年宏观展望2025年11月姓名 陈策（分析师）证书编号：S0790524020002邮箱：姓名 潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006邮箱：姓名 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002邮箱：证券研究报告核心观点核心观点一一、“十五五十五五”的三大要点：承前启后的三大要点：承前启后、科技强国科技强国、扩大内需扩大内需1.增长：增长：“十五五”具有承前启后重要地位，2035目标要完成，我们推测2026年实际GDP目标为5%左右，官方预测未来10年GDP需要年均增长4.17%。2.科技：科技：“十五五”基调延续性强，在大国博弈背景下，

2、科技安全仍是最重要的主线，AI和国产替代有长期确定性，关注未来产业细分领域新的提法。3.消费：消费：“十五五”强调扩大内需，刺激消费，有助于推动物价合理回升，利好服务消费、大众消费、以及农村和三四线城市的消费升级。二二、通向供需新均衡：供给通向供需新均衡：供给&需求需求、内需内需&外需外需、投资投资&消费消费1.供给端：供给端：（1）做加法：以高质量服务供给激发服务消费潜力。包括服务业放开外资准入、加大消费基础设施建设、完善基本公共服务、加强现代服务业与先进制造业融合发展等，2024年我国服务贸易限制性指数为0.225，高于OECD国家均值的0.19，其中电信、会计、广播、影音、录音出版等有较

3、大的服务开放空间；（2）做减法：稳步推进反内卷、化解过剩产能。测算“反内卷”行业2024年工业增加值合计约5.0万亿元、占工企比重12.8%；2024年产能合计约6.4万亿元、占工企比重12.4%。若平均减产1%、3%、5%，则有望改善产能利用率0.1、0.4、0.6个百分点。2.需求端需求端：（1）外需方面，美国经济衰退可能性较小，一则消费增速保持稳定，AI投资成为经济增长新增量；二则2026年财政与货币政策相对宽松；三则关税政策趋于稳定，关税税率下降，企业预期得到改善。欧洲经济在德国财政刺激及欧央行降息的背景下，或也将维持温和增长。若美国AI资本开支与财政扩张带来的需求增量使全球贸易保持高

4、景气度，预计2026年出口同比或将在+2%左右。（2）内需投资端，固定资产投资可能是有限回升。预计设备更新继续支撑制造业投资，但升幅受“反内卷”约束；地产政策温补，增量在于“好房子”建设、旧房改造，地产投资降幅收窄；基建继续支持“两重”建设、新型城镇化（地下管网）、新基建等，预计2026年基建投资增速保持平稳。（3）内需消费端，以旧换新对商品消费的拉动作用边际下降，预计居民消费的潜力在于服务消费，政策可能通过新增服务消费券，落实带薪错峰休假，推进新型城镇化等释放服务业潜力。此外，以收入分配制度改革、社会保障制度完善和消费直达政策为主的支持措施更利于提振养老、生育等特定领域消费和大众消费。3.供

5、需再平衡供需再平衡：CPI方面，若CPI环比延续近期走势，猪肉价格随着去产能逐渐上行，预计2026年CPI同比0.7%左右；PPI方面，乐观假设“反内卷”达到2016-2017年供给侧改革三成的效果，则2026年PPI同比或在0.5%左右。悲观假设PPI环比延续8月、9月0%的状态运行，则2026年PPI同比-0.7%左右。三三、宏观政策更加积极：适时降准降息宏观政策更加积极：适时降准降息、广义赤字扩张广义赤字扩张1、货币政策：货币政策：适度宽松，适时降准降息；货币投放机制将更加多样化，包括央行国债买卖、降准、公开市场操作等；继续优化利率传导机制；信用端，政府债券支撑社融保持平稳，信贷总量放缓

6、、结构改善；央行或将储备宏观审慎新工具以维护股市、债市、汇市等金融市场平稳运行。2、财政政策：财政政策：更加积极，广义赤字规模有望扩大。判断2026年赤字率可能提升至4.2%，广义赤字规模可能增加1.7万亿，重点用于经济大省的投资建设、收购存量商品房、消化拖欠企业账款，以及加大对科技、民生消费的支持力度。财税改革方面，为增强财政可持续性，预计进一步优化税收结构、改善央地关系、加大存量资产盘活力度等。四四、经济预测与大类资产展望：看多权益经济预测与大类资产展望：看多权益，债券利率小幅上行债券利率小幅上行权益：仍看好科技，辅线是内需（大众消费）；固收：债券利率小幅上行，短期以震荡为主。五五、风险提