【东吴证券】环保行业跟踪周报：“十五五”关注绿色双碳、市场化、化债，25Q3固废板块业绩&现金流强劲-251103（34页）.pdf

1、证券研究报告行业跟踪周报环保 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 “十五五”“十五五”关注关注绿色绿色双碳双碳、市场化、化债、市场化、化债，25Q3 固废板块业绩固废板块业绩&现金流强劲现金流强劲 2025 年年 11 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 陈孜文陈孜文 执业证书：S0600523070006 行业走势行业走势 相关研究相关研究 四中全会：绿色化融入现代化产业体系，加快要素市场化，化债作为十五

2、五重要任务 2025-10-28 瀚蓝龙净三季报卓越，新增非电可再生能源考核利好生物燃料&绿色氢氨醇 2025-10-20 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 重点推荐：重点推荐：瀚蓝环境，高能环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，龙净环保，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境。建议关注：建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，碧水源，浙富控股。“十五五”建议环保关键词

3、“十五五”建议环保关键词：绿色绿色双碳、市场化、化债双碳、市场化、化债。2025 年 10 月 28 日中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议全文发布，环保领域投资梳理如下：（1）建设现代化产业体系，将绿色转型提升为贯穿经济社会发展全过程的“系统性工程”。建设现代化产业体系，将绿色转型提升为贯穿经济社会发展全过程的“系统性工程”。将以碳将以碳达峰碳中和目标为牵引，达峰碳中和目标为牵引，加快构建实施碳排放总量和强度双控制度、推进能源绿色低碳转型、产业结构绿色低碳转型、生产生活方式绿色低碳转型等 4 方面举措。投资建议：投资建议：1 1）清洁能源：）清洁能源：绿电运营绿电运营，建

4、议关注【龙源电力 H】【中闽能源】等；绿色氢氨醇：绿色氢氨醇：重点推荐【佛燃能源】，建议关注【中国天楹】等；垃圾焚烧发电垃圾焚烧发电/供热等。供热等。2 2）再生资源：生物燃料：）再生资源：生物燃料：建议关注 UCO供应商【朗坤科技】【山高环能】等；生物柴油&生物航煤【嘉澳环保】【海新能科】【卓越新能】【鹏鹞环保】等。再生塑料：再生塑料：重点推荐【英科再生】。危废资源化：危废资源化：重点推荐【高能环境】【赛恩斯】等。锂电回收：锂电回收：建议关注【天奇股份】等。（2）“加快完善要素市场）“加快完善要素市场化配置体制机制”，包括垃圾处理费、污水处理费、水气电等化配置体制机制”，包括垃圾处理费、污水

5、处理费、水气电等价格市场化价格市场化。环保受益逻辑：要素市场化增强资产盈利稳定性，建立污染者付费制。投资建议：对标海外市场化水务固废投资建议：对标海外市场化水务固废标的，优质运营重估。现金流提振；估值存翻倍空间：标的，优质运营重估。现金流提振；估值存翻倍空间：截至 25/11/3，A 股水务板块 PE（TTM）14，PB（LF）1.1，美国水业 PE（TTM）23，PB（LF）2.0；A 股固废板块 PE（TTM）17，PB（LF）1.5，美国废物管理 PE（TTM）27，PB 8.5。重点推荐重点推荐【固废】【水务运营】板块。（3）化债：“积极稳妥化解地方政府债务风险”。）化债：“积极稳妥化

6、解地方政府债务风险”。受益逻辑：解决 G 端应收，优化资优化资产负债表，改善现金流，减值冲产负债表，改善现金流，减值冲回增厚盈利，资金回笼回增厚盈利，资金回笼推动新增投资带动成长，板块有望迎估值修复。投资建议：投资建议：1 1）关注化债修复）关注化债修复+成长领域。成长领域。如环卫环卫智能智能电动化电动化+无人化无人化领域：25H1，环卫板块应收类/总资产为 30%，减值类/归母为-67%，位列环保细分板块第三/第二，化债带来的资产修复和减值冲回弹性大，叠加现金流回笼释放环卫智能化成长潜力，重点推荐【宇通重工】，建议关注【福龙马】【盈峰环境】【玉禾田】【侨银股份】等；2 2）化债弹性：）化债弹