【金元证券】11月债券市场展望：债市基本面改善，但交易难度较大-251031（27页）.pdf

1、请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前 金元在先曙光在前 金元在先货币环境：央行重启国债买卖，银行流动性压力可控货币环境：央行重启国债买卖，银行流动性压力可控人民币汇率高位企稳，利率债净融资额降至年内低点，央行公开市场净回笼。央行重启国债买卖,并探索向非银机构提供流动性机制，“存款搬家”暂缓，银行流动性压力可控，货币市场资金利率全面回落，成交活跃度升高。财政政策：财政支撑减弱，新型政策性金融工具或补位财政政策：财政支撑减弱，新型政策性金融工具或补位9 月税收同比增速上升、土地出让收入降幅收敛，预算内支出提速，但政府性基金支出在地方债供给错位影响下单

2、月放缓。往后看，年内特别国债已发行完毕，四季度政府债净供给规模预计低于前三季度，财政对经济的支撑力度有待新政策补足。宏观环境：贸易摩擦持续，经济目标完成压力不大宏观环境：贸易摩擦持续，经济目标完成压力不大美联储 12 月降息不确定性增强，而中美双边领导人会晤后，关税博弈对市场的影响或进一步下降。全年经济目标完成压力不大，财政支出大于收入、政府债发行任务基本完成、政策性金融工具投放加快落地但实际形成杠杆效应取决于项目需求，11 月财政对经济支撑力度收敛。结构上，进出口偏强，但固定资产投资、消费仍然偏弱，内需发力仍需政策支撑。反内卷对价格的提振或告一段落，价格指数的回升幅度或边际放缓。策略：配置环

3、境改善，交易仍建议谨慎策略：配置环境改善，交易仍建议谨慎当前十年国债 1.81%左右处于年内偏高位置。今年 3 月中 10 年国债高点为 1.9%，5 月央行降息 10BP，而当前国债买卖重启、银行流动性压力不大，资金利率和贷款利率等都比上半年低，对收益率继续大幅度向上形成较强牵制。债市配置价值显著好于三季度。目前公募销售新规暂未落地、股债恒定 ETF 扩容在即，市场暂未对公募基金的规模变动进而引起的债市波动进行定价。叠加今年全年股票市场偏强对债市的压制仍在，交易层面，仍建议谨慎操作。风险提示:美联储加息周期超预期重启；国内财政扩张速度偏慢；地产销售再度走弱引发信用风险扩散；流动性超预期收紧。

4、风险提示:美联储加息周期超预期重启；国内财政扩张速度偏慢；地产销售再度走弱引发信用风险扩散；流动性超预期收紧。固定收益研究固定收益研究证券研究报告证券研究报告中债综合-沪深 300中债综合-沪深 300证券分析师：贾晓庆执业证书编号：S0370525030001公司邮箱：联系电话：0755-21515531固定收益月报固定收益月报2025 年 10 月 31 日2025 年 10 月 31 日11 月债券市场展望11 月债券市场展望债市基本面改善，但交易难度较大2025 年 10 月请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前 金元在先曙光在前 金元在先

5、-1-内容目录内容目录一、货币环境：央行重启国债买卖，银行流动性压力可控.31.1 人民币兑美元汇率升值，央行公开市场净回笼.31.2 央行重启国债买卖,并探索向非银机构提供流动性机制.41.3 货币市场资金利率全面回落，成交活跃度升高.51.4“存款搬家”暂缓，银行流动性压力可控.6二、财政政策：财政支撑减弱，新型政策性金融工具或补位.82.1 预算内支出增速回升，政府性基金支出需发债补充.82.2 新型政策性金融工具投放加快.102.3 十五五规划正式发布，聚焦科技与内需.11三、宏观环境：贸易摩擦持续，经济目标完成压力不大.133.1 美联储降息并将停止缩表，但鲍威尔表态偏“鹰”.133

6、.2 贸易摩擦持续，双方领导人会晤后续进展待定.143.3 国内经济生产偏强、投资下滑、需求偏弱.15四、市场及行业政策跟踪.204.1 利率债收益率下行，曲线平坦化.204.2 信用债，高等级品种期限及信用利差均压缩.214.3 公募基金股债恒定 ETF 扩容在即.23五、策略建议.242025 年 10 月请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前 金元在先曙光在前 金元在先-2-图目录图目录图 1：离岸人民币兑美元汇率升值.4图 2：2025 年 10 月政府债月度净融资及央行公开市场月度净投放.4图 3：2025 年 10 月货币市场利率整体下