轻工制造行业2025年三季报业绩综述：业绩分化加速龙头韧性凸显-251103（42页）.pdf

1、业绩分化加速，龙头韧性凸显本报告导读：外部环境波动加剧，细分板块景气度趋势放大，关注龙头标的经营韧性。投资要点：投资建议：1)造纸：推荐玖龙纸业/太阳纸业/山鹰国际/仙鹤股份/博汇纸业/五洲特纸/华旺科技。2)家具：推荐欧派家居/索菲亚/志邦家居/喜临门/顾家家居/慕思股份。3）个护：推荐百亚股份/稳健医疗/豪悦护理/恒安国际。4)谷子：推荐晨光股份/布鲁可/齐心集团，相关标的泡泡玛特/广博股份/创源股份。5）包装：推荐裕同科技、奥瑞金、新巨丰，相关标的为美盈森、宝钢包装、昇兴股份。6)出口链：推荐共创草坪/匠心家居/浙江自然/恒林股份。7）两轮车：推荐头部品牌雅迪控股/爱玛科技。耐用消费品景

2、气度分化，关注细分赛道投资机会2025.09.03耐用消费品新型烟草行业增长提速，新品市场表现可期2025.08.05耐用消费品AI眼镜新品百花齐放，产品加速破圈2025.08.011板块概览2024年初至10月31日，轻工制造板块涨幅34.74%（算数平均），在31个子行业中涨幅靠前，整体表现跑输沪深300。从二级行业角度，家居用品、造纸、印刷包装、文娱用品年初至10月31日涨幅分别为43.1%、12.8%、32.5%、34.5%。(divcenter)图1：2025年初至今轻工制造板块指数上涨34.74%(/divcenter)2025Q3轻工制造实配比例0.5%，超配比例.0.4%，实配

3、比例环比-0.5pct，超配比例换不-0.3pct。2家具板块2.1板块层面：压力客观存在，龙头表现更优,mathbfAI+家具产品元年营收：25Q3家具板块收入同比略有下滑。25Q2家具板块营业收入同比-3%，其中，软体家具收入增速表现相对较优。合同负债+预收账款：25Q3家具板块合同负债+预收账款保持持续高增的态势，其中，龙头定制家具企业表现更为突出。我们认为，合同负债反映公司已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务，后续有望转化为实际收入，奠定收入增长的持续性。盈利与费用：25Q3家具板块盈利水平略有下滑。25Q3扣非后归母净利润同比.14%,盈利水平略有波动，扣非后净利率同比-1.0

4、pct，毛利率同比持平，销售费用率同比+0.9pct，管理费用率同比+0.2pct。经营性现金流：25Q3家具板块现金流有所承压。25Q3家具板块经营性现金流同比-40%。25Q3房地产竣工数据仍有压力，进而对家具需求形成一定的压制。25Q3我国房屋竣工面积同比.17%，其中住宅竣工面积同比-22%，均延续25Q2的下滑趋势，且下滑幅度有所扩大，我们认为，地产带来的客观压力仍然存在。2.2展望：地产销售有望边际改善，国补延续，AI床垫元年已至地产销售数边际改善可期。当前地产端的压力仍客观存在，但随着相关地产政策出台、地产数据降幅收窄的情况下，叠加消费政策的加持，相关家具消费的压力有望趋势减弱。

5、同时，我国存量房市场需求走强，根据索菲亚2024年年报，我国房地产市场正在从增量时代逐步走向存量时代，一线城市的存量房交易已经接近或者超过新房交易，叠加国补以旧换新政策，相关家具需求有望进一步被拉动；在此基础上，以旧换新政策催化下，消费者对优质产品和头部品牌产品的购买倾向有所增加，更加偏好于更高客单价、更好质量的产品，龙头优势进一步凸显。2025年下半年，国补政策仍将持续，有望对家具消费形成支持。根据中国政府网信息,2025年8月1日，国家发展改革委召开新闻发布会,明确2025年8000亿元“两重”资金已下达完毕，10月份按计划下达第四批690亿元“两新”资金，同时将会督促地方落实资金配套责任

6、、细化资金使用计划，确保资金有序均衡用到年底，并进一步加强产品质量和价格监管，严防“先涨后补”、骗补套补等风险，确保政策规范实施。家具产品出现智能化/AI化趋势，通过产品创新解决消费者痛点。1)喜临门在智能睡眠领域取得突破，基于自主创立的“三阶段助眠理论”,升级柔性气囊、智能睡眠监测系统等核心技术模块，实现床垫软硬度动态调节与睡眠环境智能适配的突破性创新；并且空气弹簧、主动助眠等核心技术实现100%产业化转化；在此基础上，公司推出宝褓系列AI智能床垫及电动架产品，24年11月宝褓开始线上线下同步销售。截至2025年6月底，公司已完成北京、上海、杭州等高线城市200余家终端门店/网点布局，并覆盖