【华安证券】百润股份（002568）-百润股份25Q3点评：经营趋稳，环比改善-251104（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 经营趋稳，环比改善经营趋稳，环比改善 百润股份百润股份 25Q325Q3 点评点评 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司发布公司发布 2025Q3 季报：季报：25Q3：收入 7.81 亿元（+2.99%），归母净利润 1.60 亿元（-6.76%），扣非归母净利润 1.61 亿元（-5.37%）。25Q1-Q3：收入 22.70 亿元（-4.89%），归母净利润 5.49 亿元（-4.35%），扣非归母净利润 5.17 亿元（-7.93%）。收入收入：预调酒预调酒企稳企稳改善，威士忌改善，威士忌稳步稳步推进推进 25Q3 公司酒

2、类业务/香精营收分别同比+1.5%/+14.5%，25Q1-Q3 酒类业务/香精营收分别同比-5.9%/+2.5%，酒类业务企稳转正、改善趋势清晰。其中，我们预计酒类业务中，微醺收入相对稳健，新品果冻酒&轻享 Q3 顺利贡献新增量；威士忌业务前置储备充分，当前处于渠道拓展/招商铺市阶段，期待稳步起量。利润：利润：推新扰动费率推新扰动费率 25Q3 公司毛利率为 70.2%，同比维稳；销售/管理/研发/财务费率分别同比+3.24/0.53/+0.05/-0.08pct 至 26.70%/6.69%/3.06%/0.75%；销售费率扰动主因预调酒和威士忌推新导致费用阶段性增加，及威士忌部分资本开支

3、的摊销影响。综上，公司 25Q3 净利率同比-2.14pct至 20.52%，期待短期扰动影响减退后，盈利重回上升通道。投资建议投资建议：维持“买入”维持“买入”评级评级 我们的观点：我们的观点：展望展望 26 年，公司看点年，公司看点预调酒趋稳预调酒趋稳+推新，推新，重回高质量发展重回高质量发展；威威士忌招商士忌招商铺市铺市有序推进，有序推进，渠道终端数量有望进一步提升，带动整体稳渠道终端数量有望进一步提升，带动整体稳步发展步发展。期待公司持续改善。期待公司持续改善。盈利预测：盈利预测：考虑到行业压力仍存，结合公司预调酒业务稳健经营，以及威士忌招商进展，我们调整盈利预测，预计 2025-27

4、 年公司实现营业收入30.56/35.20/40.69 亿元（原预测值为 34.34/39.07/45.04 亿元），同 Table_StockNameRptType 百润股份（百润股份（002568）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-11-04 Table_BaseData 收盘价（元）25.14 近 12 个月最高/最低（元）31.70/22.28 总股本（百万股）1,049 流通股本（百万股）723 流通股比例（%）68.93 总市值（亿元）264 流通市值（亿元）182 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比

5、较 Table_Author 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱： 分析师：韦香怡分析师：韦香怡 执业证书号：S0010525060001 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.【华 安 食 饮&消 费】百 润 股 份24Q4&25Q1：库存积极去化，威士忌招商可期 2025-05-04 -22%-9%4%17%30%11/242/255/258/25百润股份沪深300Table_CompanyRptType1 百润股份（百润股份（002568）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 比增长 0.3%/15.2

6、%/15.6%；实现归母净利润 7.29/8.53/10.06 亿元（原预测值为 8.07/9.46/11.15 亿元），同比增长 1.3%/17.1%/17.9%；当前股价对应 PE 分别为 36/31/26 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3048 3056 3520 4069 收入同比（%）-6.6%0.3%15.2%15.6%归属母公司净利润 719