【中银证券】债市收益率展望：通胀、外贸与房地产视角-251104（20页）.pdf

1、 固定收益固定收益|证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 2025 年年 11 月月 4 日日 相关研究报告相关研究报告 如何看待美债长期利率触顶如何看待美债长期利率触顶20231122“平坦化平坦化”存款降息存款降息20231217 房贷利率仍是长期利率焦点房贷利率仍是长期利率焦点20240225 利率债与房地产的均衡分析利率债与房地产的均衡分析20240331 新旧动能与利率定价新旧动能与利率定价20240407 特朗普交易：预期与预期之外特朗普交易：预期与预期之外20241124 低通胀惯性仍是主要矛盾低通胀惯性仍是主要矛盾20250105 如何看待美国通胀形势如何看待美国通胀形势

2、20250119 美国的赤字、储蓄率与利率美国的赤字、储蓄率与利率20250216 美国经济：失速还是滞胀？美国经济：失速还是滞胀？20250330 美债成为贸易摩擦焦点美债成为贸易摩擦焦点20250413 贸易摩擦将迎关键数据贸易摩擦将迎关键数据20250427 中美股债再平衡中美股债再平衡20250512 美国美国 4 月零售、通胀数据平淡月零售、通胀数据平淡20250518 美国关税政策面临法律挑战美国关税政策面临法律挑战20250530 美国财政前景的变数美国财政前景的变数20250609 降息应在涨价后降息应在涨价后美联储美联储 6 月议息会议点月议息会议点评评20250619 财政

3、、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦20250701“大而美”法案加剧美国财政压力“大而美”法案加剧美国财政压力20250707 就业数据下修、降息可能提前就业数据下修、降息可能提前美国美国 6 月月PCE 和和 7 月非农数据点评月非农数据点评20250804 利率期限结构研究：理论与现状利率期限结构研究：理论与现状20250825 美国就业数据爆冷、财政变数增加美国就业数据爆冷、财政变数增加 20250908“快降息”与“慢降息”“快降息”与“慢降息”美联储美联储 9 月议月议息会议点评息会议点评20250919 如何看长期收益率后续走势如何看长期收益率

4、后续走势20251013 美国信用风险暴露与贸易前景美国信用风险暴露与贸易前景20251020 债市震荡格局或更明确债市震荡格局或更明确央行宣布恢复国央行宣布恢复国债买卖点评债买卖点评20251028 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 固定收益固定收益 证券分析师：张鹏证券分析师：张鹏 peng.zhang_ 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：肖成哲证券分析师：肖成哲（8610）66229354 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 债债市市收益率展望收益率展望 通胀、外贸与房

5、地产视角 在在 A 股转入“慢牛”、房价未显著回升的情景下，长期收益率可能维持震荡股转入“慢牛”、房价未显著回升的情景下，长期收益率可能维持震荡格局格局。低利率的根本原因通常是相对较低的融资需求。因此，低利率与低资产低利率的根本原因通常是相对较低的融资需求。因此，低利率与低资产价值（除固收类资产外）往往互为表里价值（除固收类资产外）往往互为表里。从日本低利率时代的经验看，如果主要通胀指标（比如 CPI 涨幅）在 0附近波动，可能导致短期利率如国债 1 年期收益率触底。尽管日本股市在低利率时期曾率先反弹，但在房价回升不明显的条件下，长期收益率未进入回升趋势。直到近期，在房价和股票价格共同上升后，

6、日本长期收益率也随之持续回升。资产价格与长期利率之间的这种联系可能建立在“资产负债表效应”之资产价格与长期利率之间的这种联系可能建立在“资产负债表效应”之上上，而且符合我们前期报告中提到的关于债券市场“短端收益率看货币，而且符合我们前期报告中提到的关于债券市场“短端收益率看货币政策预期、长端收益率看房地产周期”的分析逻辑政策预期、长端收益率看房地产周期”的分析逻辑。我国近期的通胀形势是 CPI 走平、PPI 回落。CPI 指数保持基本稳定的重要机制，是核心 CPI 与食品价格的对冲，短期内需关注食用农产品供给端的扰动。从 PPI 来看，还需关注房地产和商品出口价格的影响。近年来，我国长期收益率