宏观：宏观视角下的AI前景之辩-251105（26页）.pdf

1、宏观视角下的AI前景之辩华泰研究一、AI投资加速引发对pmbmathsfAl泡沫的担忧2025年以来，全球AI投资加速，但对AI存在泡沫的担忧也明显上升。2025年脸书、微软等超大规模运营商（Hyperscaler）资本开支总规模预计超过3000亿美元，而AI相关投资对2025H1美国经济增长贡献达到1pp左右，缓冲了关税等冲击的影响（参见美国的“双速经济”格局及其资产价格含义，2025/10/22）。但对AI投资是否存在泡沫市场存在严重分歧：争议一：AI的技术价值是否被高估？乐观派认为，AI长期价值巨大，是一场深层次的生产力革命；悲观派认为，AI技术尚未成熟，商业化前景仍存重大不确定性。争议

2、二：AI投资规模是否过大？乐观派认为，当前AI投资规模合理，基本面有稳固支撑；悲观派认为，存在严重的资源与回报错配风险。争议三：如何看待AI企业之间的循环投资？乐观派认为，循环投资是产业协同下的健康繁荣；悲观派认为，潜藏系统性风险。往前看，未来1-2年AI相关投资预计维持高强度，对增长、通胀带来支撑，对就业市场带来局部冲击。科技巨头仍在加码资本开支，AI应用渗透率上升仍有较大空间，且地缘政治与数据主权驱动非美国家加大投入，我们预计2026年AI相关投资维持偏高增速，通过投资和财富效应渠道推高美国总需求和通胀。但中长期看，AI通过提高劳动生产率以及压低劳动者议价能力，从而压低通胀。此外，目前AI

3、对就业市场影响局限在特定群体/行业，但随着AI渗透加速，AI对就业市场、行业格局、收入分配的影响不容忽视。如果AI带来的收入分配难题不被妥善处理，中长期也将引发更多的关于财政可持续性和社会稳定忧虑(参见海外财政可持续性前景堪忧,2025/11/4)。整体上，AI相关板块的乐观情绪有一定的基本面支撑，但如果估值进一步上升，则相关资产的波动性以及对利率变化的敏感度也可能上升。2026年美国经济修复、AI叙事可能继续高歌猛进，叠加财政和货币政策均将保持宽松，相关行业的市值可能进一步上升（参见不均衡的经济“再加速”2026年美国宏观展望，2025/11/2）。但是不容否认的是美股，特别是AI相关企业估

4、值水平较高，集中度达到历史极值水平，市场脆弱性和波动性上升，持续的表现需要建立在AI投资周期维持强劲增长的基础上。假以时日，随着AI投资占用的金融资源比例日渐增高，也需警惕联储意外紧缩（如在通胀上升的倒逼下）、或AI商业化前景不及预期以及其他外生冲击均可能导致市场出现调整。风险提示：AI遭遇重大技术瓶颈，AI渗透速度超预期。AI投资加速引发对AI泡沫的担忧(divcenter)图表1：2025年以来，企业使用AI比例快速上升(/divcenter)乐观派认为，AI的长期价值巨大，它不仅是一场技术创新，更是一场深层次的生产力革命，能够像蒸汽机、电力和互联网一样重塑经济结构，带来前所未有的财富与效

5、率提升。贝索斯和奥特曼虽然都坦言目前AI市场出现了过热和阶段性泡沫的迹象，但他们同时强调，这种短期波动并不改变AI的长期发展趋势与宏观价值前景。从企业层面看，AI正在成为核心生产工具和竞争力的放大器，麦肯锡报告指出，AI可帮助企业运营效率提升20%-40%，每年提振劳动生产率0.2%-3.3%，为全球经济贡献2.6万亿至4.4万亿美元的新增价值。悲观派认为，AI技术尚未成熟，商业化前景仍存重大不确定性。据Gartner公司称7，用于采购的生成式人工智能（GenAI）已进入幻灭低谷。从技术层面看，当前的大规模语言模型（LLM）虽在文本生成、代码辅助、语义理解等方面取得突破，但仍面临“幻觉”（ha

6、llucination）问题一即输出虚假或错误信息；缩放定律（ScalingLaw）8虽然尚未达到缩放定律的硬性极限，但正面临着日益严峻的瓶颈和挑战9;AI在PlanBench等需要多步推理和复杂“规划”时依然表现不佳，在精度至关重要的领域里，人工智能的有效性依然存在局限10；通用人工智能（AGI）仍停留在理论和实验阶段，至少在可预见的数年内难以落地。从应用角度看，麦肯锡指出，八成的企业认为AI应用没有带来显著的影响11；麻省理工学院(MITSloan)的研究显示，95%使用AI的企业表示，尚未观察到可量化的生产率提升；来自苹果公司的ParshinShojaee等发布的研究指出，当前的大语言模