【每周经济观察】海外周报第112期：美股风险的三组观察指标-251103（14页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 每周经济观察每周经济观察 2025 年年 11 月月 03 日日 【每周经济观察】海外周报第 112 期 美股风险的三组观察指标美股风险的三组观察指标 主要观点主要观点 近期海外关于 AI 泡沫的讨论逐渐增多，鲍威尔也在 10 月 FOMC 新闻发布会上被多次问及股市“泡沫”的话题，鲍威尔回应“AI 投资对利率不太敏感，估值很高的 AI 公司有商业模式和利润，与互联网泡沫时期不同”。本篇周报从三组指标对美股风险进行简要

2、观察，侧重和 2000 年科网泡沫时期的对比。观察指标之一：市场估值观察指标之一：市场估值 从从 PETTM 来看，目前标普来看，目前标普 500 指数的估值已升至指数的估值已升至 1999-2000 年年的的水平，不过水平，不过MAG7 的绝对估值和相对估值均还明显低于的绝对估值和相对估值均还明显低于 1999-2000 年时期的纳斯达克指年时期的纳斯达克指数。数。截至今年 10 月底，MAG7 的 PE 约 41X，是标普 500 指数 PE 的 1.4 倍；1999-2000 年，纳斯达克的 PE 超过 100X，是同期标普 500 指数 PE 的 4 倍以上。从典型公司来看，目前英伟达

3、（59X）、META（23X）、微软（37X）、甲骨文（59X）的估值，低于 2000 年 3 月份的思科（200X）、微软（56X）、雅虎（666X）、Sun Micro（123X）等公司。从股权风险溢价（从股权风险溢价（ERP）来看）来看，据亚德尼研究公司数据，目前标普 500 指数的实际 ERP 约 4%，2000 年初不到 1%。如果直接以 PE 倒数减去十年美债收益率简单估算，目前标普 500 指数的 ERP 约-0.6%，2000 年初最低是-2.9%。观察指标之观察指标之二二：公司债务公司债务 相比于相比于 1999-2000 年，头部科技公司的债务融资扩张并不明显年，头部科技公

4、司的债务融资扩张并不明显。目前标普 500 指数的债务占资产比重约 27%，1999-2000 年平均为 38%。MAG7指数的债务占资产比重约 17%，是 2015 年有数据以来的最低值，最高值是2019 年 5-7 月份的 29%。（纳斯达克指数数据缺失）目前标普 500 指数的债务占 EBITDA 的比重约 3.6，1999-2000 年平均为 4.7。MAG7 指数的债务占 EBITDA 的比重约 0.6，是 2015 年有数据以来的最低值，最高值是 2019 年 2-4 月份的 1.9。（纳斯达克指数数据缺失）观察指标之观察指标之三三：宏观投资和利润宏观投资和利润 相比于相比于 19

5、99-2000 年，私人部门的信息处理设备以及软件投资似乎并没有过年，私人部门的信息处理设备以及软件投资似乎并没有过度。度。截至今年 Q2，美国信息处理设备的私人投资占名义 GDP 的比重为 2%，处于 1980 年以来的中等偏低水平，1999-2000 年为 2.8%，也是历史峰值。软件私人投资占名义 GDP 的比重为 2.4%，较 2004-2019 年的趋势值高 0.1 个百分点；1999-2000 年时期为 1.5%，较 1980-1994 年的趋势值高 0.4 个百分点。从利润来看，从利润来看，1998 年至年至 2000 年，标普年，标普 500 指数的指数的 EPS 与美国企业利

6、润（与美国企业利润（NIPA口径）明显偏离，这种偏离并不是因为互联网公司盈利的大幅增长，口径）明显偏离，这种偏离并不是因为互联网公司盈利的大幅增长，主要原因是员工股票期权的激增（在财务会计中，员工股票期权通常不计为费用，这会虚增利润；而在税务会计和 NIPA 核算中，期权行权时被视作员工薪酬支出，需要从利润中扣除），次要原因是部分上市公司为迎合市场预期而虚报利润。彼时标普 500 指数利润的高估导致投资者对股票估值过高，企业管理层也基于虚高利润进行过度投资（A Bang(2004）。目前来看，标普目前来看，标普 500 指数的指数的 EPS与美国企业利润并未出现明显偏离与美国企业利润并未出现明