食品饮料行业板块2025年三季报总结：成长为先白酒探底-251104（32页）.pdf

1、成长为先，白酒探底食品饮料本报告导读：食品饮料板块25Q3年收入、净利润同比-6%、-13%，其中白酒降速显著，大众品表现分化、成长赛道呈结构性增长。相关报告投资要点：投资建议：饮料、零食、食品原料等成长标的业绩优势持续，白酒预期加速修正、部分出清。1）白酒报表风险基本释放，股息率具备一定吸引力，推荐贵州茅台、五粮液、古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖、珍酒李渡（港股)；2）饮料结构性高增，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股）安德利，重视低估值稳健品种，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）、中国旺旺（港股）。3）零食及食品原料成长标的：推荐百龙创园、盐津铺子、三只松鼠、西麦食品、

2、卫龙美味（港股）；4）啤酒推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股)；5）调味品格局优化、牧业有望受益于周期反转，推荐宝立食品、巴比食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）。三季度食品饮料板块环比进一步降速。25Q3食饮板块收入2430亿元、同比-6%，归母净利446亿元、同比.13%，毛利率同比-2.4pct至46.5%，期间费用率同比+0.6pct至17.8%，净利率同比-1.2pct至18.4%，业绩增速相较25Q2继续回落，板块净利率下滑主要受毛利率拖累。24Q2起食饮行业呈现较为明显的调整趋势，至今已有6个季度，结构上，调整早期

3、主要为大众品拖累，后期大众品逐步修复、白酒下滑幅度加大，行业内部分化加剧。白酒：25Q3收入同比.18%(25Q1:-5%）、归母净利同比-22%(25Q1:.8%）、回款情况恶化，部分白酒公司收入下滑幅度达中双位数、利润甚至出现单季亏损情况，报表出清力度加大。参考13-14年白酒周期，行业去库仍在半途,报表调整或仍需若干季度。但资本市场可能提前见底，中期重视指数上行风险。需求承压但行业活力不减,酒企拥抱供给创新、渠道变革以寻求增量。大众品：表现分化，成长赛道结构性增长。1）啤酒：25Q3收入同比+1%、净利润同比+11%，需求环比走弱，业绩韧性增长。2)黄酒：25Q3收入同比-5%、净利润+

4、35%，收入表现分化，费投力度加强。3）软饮料：25Q3收入同比+15%、净利润同比+37%，景气度阶段性走弱，龙头亮点延续。4)零食：25Q3收入分别同比+5%、-22%，魔芋品类持续成长，板块盈利逐步企稳。5）乳制品：25Q3收入同比1%、净利润+1%，总体表现平稳，原奶周期演绎。6)调味品：25Q3收入同比+2%、净利润同比+2%，板块竞争呈现加剧趋势。7）餐饮供应链：25Q3收入同比+2%、利润同比+8%，竞争触底趋缓，盈利呈现改善。8）卤制品：25Q3收入同比-7%、净利润-30%，收缩周期下持续承压，闭店周期或已进入中尾期。风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本进一步上涨等

5、。1食品饮料：白酒降速拖累，大众品结构性繁荣三季度食品饮料板块环比进一步降速。25Q3食饮板块收入2430亿元、同比6%，归母净利446亿元、同比.13%，毛利率同比-2.4pct至46.5%，期间费用率同比+0.6pct至17.8%,净利率同比-1.2pct至18.4%，业绩增速相较25Q2继续回落，板块净利率下滑主要受毛利率拖累。24Q2起食饮行业呈现较为明显的调整趋势,至今已有6个季度,结构上,调整早期主要为大众品拖累，后期大众品逐步修复、白酒下滑幅度加大，行业内部分化加剧：1）白酒：25Q3收入同比.18%(25Q2:-5%）、归母净利同比，-22%(25Q2:-8%）、回款情况恶化，

6、部分白酒公司收入下滑幅度达中双位数、利润甚至出现单季亏损情况，报表出清力度加大，业绩与实际动销的匹配程度改善，报表真实度提升。本次三季报酒企对“高质量增长”的表述更为密集，报表筑底阶段有望迎来实质性去库存，批价也有望逐步企稳。2）大众品：如前所述大众品报表调整时间早于白酒，收入端，大众品板块收入25Q2同比+3%、Q3同比+1%，其中软饮料表现最佳，速冻、零食增长情况整体好于2024年，啤酒、调味品、乳制品处于弱修复阶段增速环比略降。利润端，大众品板块利润25Q2同比+10%、Q3同比+9%趋势良好，软饮料、黄酒、啤酒均双位数增长，推测系收入或结构或费率优化驱动所致。2子板块：白酒加速调整，大