【国泰期货】“新旧之争”黄金与加密系列报告（一）：黄金稳定币梳理：从主流稳定币到PGI-251105（12页）.pdf

1、期货研究 1 黄金稳定币梳理：从主流稳定币到黄金稳定币梳理：从主流稳定币到 PGI“新旧之争”“新旧之争”黄金黄金与加密与加密系列报告（一）系列报告（一）刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476 报告导读：报告导读：本报告在关税政策和地缘政治事件加剧全球金融市场波动的背景下，黄金作为传统避险资产的价值持续凸显。与此同时，区块链技术的创新与迭代推动了加密货币的兴起，并催生了黄金稳定币这一创新资产类别。黄金稳定币将黄金的避险属性与加密货币高流动性、去中心化的特点深度融合，为传统黄金市场参与者提供了新的投资与风险管理工具，更是为黄金本身创造了新的买家。“新旧之争”黄金与加密系列报告主要以黄金为抓

2、手向加密领域延伸，探讨传统货币资产如何向新兴“新旧之争”黄金与加密系列报告主要以黄金为抓手向加密领域延伸，探讨传统货币资产如何向新兴资产融合、市场流动性向何处虹吸、以及最终货币体系重塑会对各资产有何等冲击。资产融合、市场流动性向何处虹吸、以及最终货币体系重塑会对各资产有何等冲击。本文作为系列报告第一篇，以黄金稳定币为起点，系统分析以 Pax Gold 和 Tether Gold 为代表的代币化黄金模式，以及世界黄金协会（World Gold Council，WGC）于 2025 年 9 月提出的 PGI 方案，并探讨传统黄金市场、代币化黄金模式和 PGI 模式的区别与互补性。区块链具有不可篡改

3、性和去中心化两大核心特征。区块链具有不可篡改性和去中心化两大核心特征。基于区块链技术的加密货币，根据价值锚定的不同可以分为原生加密货币、稳定币和真实世界资产，黄金稳定币的位置大致介于稳定币和 RWA 之间，主要被定位为“便捷的链上黄金投资品”。目前黄金稳定币以目前黄金稳定币以 Pax Gold 与与 Tether Gold 为主导，形成双寡头格局。为主导，形成双寡头格局。其中 Pax Gold 主动寻求更高规格的金融监管，致力于打造区块链行业的合规标杆，对合规性的追求也体现在 PAXG 的实物储备和监管披露上；XAUt 的发行商 Tether，同时也是最大美元稳定币 USDT 的发行商。XAU

4、t 凭借 Tether 的头部效应在黄金稳定币市场中后来居上，目前已超越 PAXG 成为黄金稳定币龙头，但与 PAXG 相比，XAUt 的合规进程相对迟缓。XAUt 和 PAXG 为代表的主流黄金稳定币的报价基本与伦敦金现货价格一致，但仍然存在价差，其升贴水基本在100 美元/盎司的范围内上下波动。本文还介绍了本文还介绍了 2025 年年 9 月世界黄金协会发布的月世界黄金协会发布的 PGI 方案方案，该方案旨在解决现有交易模式痛点，通过法律、技术和监管框架的创新设计重构黄金市场基础设施。最后，本文比较了实物金条、期货、最后，本文比较了实物金条、期货、ETF、黄金稳定币和、黄金稳定币和 PGI

5、。以 XAUt 和 PAXG 为代表的黄金稳定币具有投资门槛低、费率低等优势，保证金占用率相对较低，并且同时具有区块链的去中心化优势和随之而来的监管合规问题，目前规模仍然较小。PGI 的方案则展示出结合合规性和灵活性的野心，在质押租赁便利性有独特优势，但具体表现和市场影响尚待落地后进一步观察。感谢实习生唐文豪的贡献。2022025 5 年年 1111 月月 5 5 日日 二二五年度二二五年度 国泰君安期货研究国泰君安期货研究 期货研究 2 目录目录 1.区块链与加密货币基础：理解黄金稳定币的技术基石.3 1.1 区块链的核心特征.3 1.2 加密货币的分类与黄金稳定币的定位.4 2.主流黄金稳

6、定币梳理：Pax Gold 与 Tether Gold.5 2.1 Pax Gold（PAXG）：监管优先的合规标杆.5 2.2 Tether Gold（XAUt）：背靠 Tether 的后发霸主.6 2.3 黄金稳定币与现货价差.7 3.世界黄金协会 PGI 方案：兼顾法律、技术与监管的革命性框架.8 3.1 PGI 的提出背景.9 3.2 PGI 的核心设计.9 4.黄金投资工具比较.10 期货研究 3 （正文）（正文）在关税政策和地缘政治事件加剧全球金融市场波动的背景下，黄金作为传统避险资产的价值持续凸显。与此同时，区块链技术的创新与迭代推动了加密货币的兴起，并催生了黄金稳定币这一创新资