【浦银国际证券】比亚迪（002594）-海外销量增长迅猛，盈利能力开始改善-251105（11页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|新能源汽车新能源汽车行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。比亚迪比亚迪股份股份（1211.HK）/比亚迪（比亚迪（002594.CH）：海外销量增长迅猛，盈利能力海外销量增长迅猛，盈利能力开始开始改善改善 调整调整比亚迪股份（比亚迪股份（1211.HK）目标价）目标价至至 114.30 港元，潜在升幅港元，潜在升幅 18%；调整调整比亚迪（比亚迪（002594.CH）目标价至）目标价至人民币人民币 117.0 元元，潜在升幅，潜在升幅 20%。重申比亚迪重申比亚迪的“买入”

2、评级的“买入”评级：虽然比亚迪三季度汽车销量同比略有下降，但是单车盈利能力环比有明显提升。除了二季度的一次性的影响，公司三季度的降本控费措施也取得效果。我们预计公司四季度单车盈利随着规模效应将继续改善。而且，明年公司海外的汽车销量预计仍将保持较高成长，增厚公司的盈利。目前公司港股和 A 股的市盈率为16.6x 和 18.0 x，具备吸引力。三三季度毛利率季度毛利率和单车利润环和单车利润环比改善比改善：在 2025 年三季度，比亚迪收入达到人民币 1,950 亿元，同比环比均下滑 3%。汽车销量同比下降 2%，环比下降 3%。其中，海外汽车销量同比增长 146%，增长迅猛。公司毛利率为 17.6

3、%，同比下降 4.3 个百分点，环比增长 1.3 个百分点。比亚迪营业利润和净利润分别达到 92.15 亿元和 78.23 亿元，虽然同比均有下降，但是环比增长显著。根据业绩及展望，我们调整比亚迪 2025 年和 2026 年的销量和盈利预测。估值：估值：采用分部加总法估值，分别给予比亚迪 2025 年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务 32.0 x、20.7x 和 10.0 x 市盈率，得到港股/A 股目标价为 114.3 港元/人民币 117.0 元，分别对应 2025 年 27.5x/30.9x 目标市盈率，潜在升幅18%/20%。投资风险：投资风险：国内和海外新能源汽车行业需求增长不

4、及预期。行业竞争持续加剧，降价压力不断提升。公司高端产品和出口的销量不及预期。成本下降较慢拖累公司毛利率表现。自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显，或受到政策监管等影响。公司研发等费用增长较快拖累利润增长。图表图表 1：盈利预测和财务指标（盈利预测和财务指标（2023-2027E）人民币百万人民币百万元元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营收 602,315 777,102 804,538 876,166 974,622 营收同比增速 42%29%4%9%11%毛利率 20.2%19.4%17.9%18.6%18.9%净利润 30,041 40,254 34,08

5、4 43,999 52,852 净利润增速 81%34%(15%)29%20%A 股市盈率（x）30.9 23.9 19.9 港股市盈率（x）27.5 21.3 17.7 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 比亚迪股份（比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（比亚迪（002594.CH）沈岱沈岱 首席科技分析师 tony_(852)2808 6435 黄佳琦黄佳琦 科技分析师 sia_(852)2809 0355 2025 年 11 月 5 日 比亚迪股份比亚迪股份（1211.HK）目标价（目标价（港港元）元）114.3 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅

6、+18%目前股价（港元）97.10 52 周内股价区间（港元）81.8-159.267 总市值（百万港元）937,623 近 90 日均成交额（百万港元）3,702 注：股价截至 2025 年 11 月 4 日收盘 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 比亚迪（比亚迪（002594.CH）目标价（目标价（人民币人民币）117.0 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+20%目前股价（人民币）97.80 52 周内股价区间（人民币）87.403-138.993 总市值（百万人民币）859,150 近 90 日均成交额（百万人民币）6,1