【华鑫证券】公司深度报告：走向世界的多品牌运动鞋服巨头-251105（27页）.pdf

1、 20252025 年年 1111 月月 0505 日日 走向世界的多品牌运动鞋服巨头走向世界的多品牌运动鞋服巨头 安踏体育安踏体育（2020.HK2020.HK）公司深度报告公司深度报告 买入买入(首次首次)投资要点投资要点 分析师：娄倩分析师：娄倩 S1050524070002 基本数据基本数据 20252025-1010-3030 当前股价（港元）79.60 总市值（亿港元）2234.5 总股本（百万股）2807.2 流通股本（百万股）2807.2 52 周价格范围（港元）73.55-106.3 日均成交额（百万港元）947.9 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研

2、究相关研究 安踏集团多品牌动能转换，海内外安踏集团多品牌动能转换，海内外正形成正形成双轮驱双轮驱动动 集团多品牌运营能力强劲，近期小品牌业务+线上业务增长快，2025H1“所有其他品牌”收入录得增长 61.1%；主品牌、FILA 增长放缓，仍有 5%左右的稳定增长。公司多品牌矩阵涵盖全定位、全品类、全年龄段，能够满足多元人群多样化的运动需求。集团（不含亚玛芬体育）已在东南亚市场成功布局，近期亦进军中东及非洲市场，加持亚玛芬体育在海外的经验，安踏、亚玛芬两大集团双轮驱动的集团全球化战略未来可期。安踏主品牌、安踏主品牌、FILAFILA 稳定增长稳定增长，优化单店有望更进，优化单店有望更进一步一步

3、 产品端，高研发投入与科技含量赋予主品牌产品独特竞争力。渠道端，推出多元新业态，立体式精准获客，并与子品牌/子产品系列形成组合拳。截至 2024 年 12 月 31 日，安踏主品牌共 9919 家门店，年同比增长 0.90%；FILA 共 2060 家门店，年同比增长 4.46%；主品牌与 FILA 正优化店效，主品牌店效从 2021 年的约 250 万元提升至 2024 年的近 350 万元，FILA 从 2021 年的 1062 万元提升至 2024 年的 1292 万元。营销端，安踏主品牌借由联名与特殊产品系列实现品牌向上，FILA 借助营销巩固时尚运动这一独特市场定位。户外子品牌群户外

4、子品牌群细分细分性、性、覆盖覆盖性性良好，于风口高速良好，于风口高速增长增长 户外品牌群为集团第三增长曲线，近期收入增长迅速，占整体收入比例亦快速提升；其毛利率稳定，高达 70%。不同品牌品类较为细分，加总后基本覆盖户外全品类、全定位，有助于稳固集团户外市场领先地位。户外子品牌渠道稳步扩张，追求可持续增长。截至 2024 年 12 月 31 日，DESCENTE共 226 家门店，年同比增长 20.86%；KOLON SPORT 共 191 家门店，年同比增长 16.46%。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%安踏体育恒生指数公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券

5、研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司治理公司治理稳健，稳健，服务服务多元化战略多元化战略 公司成立以来，始终以稳健的风格进行经营。公司由丁氏家族绝对控股，保证企业经营的稳定性。集团 2 次配售新股目的分别为物色&收购国际体育用品品牌/一般营运、偿还集团未偿付的财务负债/一般营运，赋能企业多品牌运营。公司拥有“与员工共生”的可持续发展核心价值观，实行股份奖励计划，并积极推动职业经理人改革，引入海内外优秀管理人才赋能公司管理，推动管理团队与员工构成多元化。盈利预测盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 77.72、87.30、100.63

6、 亿元，EPS 分别为 4.73、5.22、5.91 元，当前股价对应 PE 分别为 15.3、13.9、12.3 倍（使用汇率：1 港元=0.91 人民币）。公司多品牌运营稳健，户外细分领域增长迅捷，出海前景广阔，首次覆盖给予“买入”投资评级。风险提示风险提示 （1）运动鞋服行业库存风险（2）主品牌、FILA 业务增速不及预期（3）户外子品牌业绩增长不及预期（4）多元渠道表现不及预期（5）行业竞争加剧风险（6）产业政策变化风险（7）宏观经济波动风险（8）海外政策变化风险 预测指标预测指标 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 主营收入（百万元