【交银国际证券】3Q25业绩超预期，关注之后MI450系列落地；上调目标价-251106（7页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 科技科技 2025 年 11 月 6 日 超微半导体超微半导体(AMD US)3Q25 业绩超预期，关注之后业绩超预期，关注之后 MI450 系列落地；上调目标价系列落地；上调目标价3 季度业绩超预期，季度业绩超预期，4 季度指引亦超我们之前预期季度指引亦超我们之前预期：3Q25 超微半导体（AMD）营收 92.5 亿美元，超过我们/市场预期。Non-GAAP 毛利率54%，符合我们预期。N

2、on-GAAP EPS 1.2 美元超过我们之前预期。公司指引 4Q25 收入中位数 96 亿美元（+/-3 亿美元）/毛利率 54.5%左右，均超过我们此前预期。公司称业务指引不包括中国内地 MI308 产品收入。数据中心数据中心 CPU 表现强劲，表现强劲，MI350 系列上线顺利系列上线顺利：3Q25 数据中心业务总收入 43.4 亿美元，超过我们之前预期。管理层提到数据中心 GPU 加速芯片MI350 系列顺利上量，甲骨文成为第一个以 MI355x 为基础提供服务的云厂商，且有多个 MI350 系列项目或在同时进行。管理层指出此过程中自研软件系统 ROCm 7 顺利上线，提升加速器效率

3、。EYPC CPU 增长强劲，管理层提到 3 季度数据中心 CPU 环比增速或高于 GPU 加速器增速。包括第五代 Turin 和第四代 Genoa 在内的 CPU 产品需求快速上升。而之前英特尔提到其数据中心和客户端 CPU 业务受自身产能限制均供不应求。我们认为随着 AI 数据中心的大规模建设，数据中心 CPU 或面临新一轮的产业更新机会。2026 年或是数据中心 CPU 新一轮更新换代的重要一年。上调盈利预测，上调盈利预测，2H26 之后之后 OpenAI 项目落地为市场关注重点：项目落地为市场关注重点：考虑到OpenAI 项目宣布之后股价快速上涨，我们认为市场表现或已反映首个 GW的收

4、入。我们上调 4Q25 收入预测到 96.3 亿美元，Non-GAAP 毛利率54.4%，Non-GAAP EPS 1.29 美元。考虑到数据中心 CPU 收入强于我们之前预 期，游 戏 周 期 性 恢 复，我 们 上 调 2025/26/27 年 收 入 预 测 到339.9/446.9/595.4 亿美元（前值 328.4/422.4/558.3 亿美元），同时上调2025/26/27 年 Non-GAAP EPS 预 测 到 4.49/6.51/9.23 美 元（前 值4.31/6.16/8.76 美元）。考虑到 2027 年之后公司收入能见度有望逐渐上升，我们上调 AMD 目标价到 2

5、75 美元（原 248 美元），对应 35 倍2026/27 年平均市盈率。我们认为，2H26 之后 OpenAI 项目落地进展及其供应链情况或为市场主要关注点之一。资料来源：公司资料，交银国际预测 净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1 年股价表现年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅美美元元 250.05美美元元 275.00+10.0%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202320242025E2026E2027E收入(百万美元)22,68025,78533,99544,68659,541同比增长(%)-

6、3.913.731.831.533.2净利润(百万美元)4,3025,4197,34010,71015,215每股盈利(美元)2.653.314.496.519.23同比增长(%)-24.425.035.645.141.7前EPS预测值(美元)4.316.168.76调整幅度(%)4.15.75.3市盈率(倍)94.575.555.738.427.1每股账面净值(美元)34.4036.0239.6945.3545.35市账率(倍)7.276.946.305.515.51个个股股评评级级买买入入11/243/257/2511/25-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%AMD