【华源证券】中国人寿（601628）-新单销售逐季强劲改善，投资收益表现出色-251106（5页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告非银金融非银金融|保险保险金融金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师陆韵婷SAC：S沈晨SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1111 月月 0505 日日收盘价（元）43.06一 年 内 最 高/最 低（元）50.88/33.61总市值（百万元）1,217,078.20流通市值（百万元）1,217,078.20总股本（百万股）28,264.71资产负债率（%）91.

2、39每股净资产（元/股）22.14资料来源：聚源数据中国人寿中国人寿(601628.SH)(601628.SH)新单销售逐季强劲改善，投资收益表现出色投资要点：投资要点：事件事件：中国人寿公布2025年三季度业绩，第三季度营收和归母净利润分别同比增长54.8%和 91.5%至 2987 亿元和 1269 亿元，从而拉动前三季度的营收和归母净利润的同比增速至 25.9%和 60.5%，3 季度末公司归母净资产较年初增长 22.8%至 6258 亿元，截至三季度末 NBV 同口径下增长 41.8%，总投资收益率同比上升 104bp 至 6.42%，公司的三季报各项数据均非常出色。点评：点评：1 1

3、、从财务指标来看、从财务指标来看：A A、公司净利润在 24Q3 高基数上实现强劲的高增长：中国人寿 25Q3 单季度净利润达到 1269 亿元，较 24Q3 的 662 亿元进一步增长 91.5%（即 606 亿元），其中保险服务业绩单季度同比多增 318 亿元，我们认为主要源于 3 季度利率上行后亏损保单转回带来的保险服务费用大幅减少，以及新单销售强劲下服务边际摊销带来的保险服务收入同比的多增（约 33 亿元），同时公司 3 季度的投资服务业绩（投资收益扣除承保财务损益，分出再保险财务损益）同比多增 540 亿元，但所得税较去年同期多支出 256 亿元，抵消了一部分的净利润增长；B、净资产

4、方面，公司截至 9 月末的归母净资产较年初大增 22.8%至 6258 亿元，高于其他同业-2.5%至 16.9%的归母净资产增长，我们认为原因一方面来自于公司前三季度强劲的净利润贡献，另一方面或由于公司负债久期控制的较短，从而保险合同准备金受益于今年以来近端利率较远端利率上升更多的利率曲线变化(前三季度 1 年期和 30 年期国债收益率涨幅分别为 27.7%和 22.1%，近端利率上升幅度更大）。2 2、负债端业务：新单保费和、负债端业务：新单保费和 NBVNBV 增速逐季改善增速逐季改善A、国寿今年保单销售呈现明显的逐季改善趋势：一方面新单保费的同比增速由25Q1 和 25H1 的-4.5

5、%、0.6%改善至 25Q1-3 的 10.4%，对应 25Q3 单季度的新单同比强劲增长 52.5%，另一方面同口径下的 NBV 同比增速也由 25Q1 和25H1 的 4.8%、20.3%扩大至 25 年 Q1-3 的 41.8%，我们认为三季度的强劲增长主要源于国寿较好的个险队伍姿态、销售能力以及较为成功的预定利率切换背景下的营销运作；B、我们看好公司 26 年“开门红”和全年的保单销售情况，一方面个险队伍的数据走稳，且优增人力和留存率同比提升明显，另一方面队伍已经较好掌握了浮动型产品的销售技能（前三季度浮动收益产品在首年期交保费占比同比提升 45 个百分点），且国寿在前三季度业务达成较

6、好的背景下，或有更多的时间准备开门红2 20 02 25 5 年年 1 11 1 月月 0 06 6 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 5页源引金融活水 润泽中华大地营销。3 3、投资业务：投资收益率同比提升、投资业务：投资收益率同比提升 104bp104bpA、中国人寿 25 年前三季度总投资收益同比增长 41%至 3686 亿元，总投资收益率同比多增 104BP 至 6.42%；B、我们认为公司优秀的投资收益一方面可能来自于主动提升权益投资规模（25H1股票和权益基金规模已较年初增加 1632 亿元，至 25Q3 末的增幅