【国盛证券】量化分析报告：六周期框架下的多资产ETF配置-251105（10页）.pdf

1、证券研究报告|金融工程 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 量化分析报告量化分析报告 六周期框架下的多资产六周期框架下的多资产 ETF 配置配置 中国经济六周期模型简介。中国经济六周期模型简介。在专题报告中国经济六周期模型与多资产策略应用中，我们基于货币-信用-增长三个维度方向来刻画宏观状态，当当下处于宽货币下处于宽货币-宽信用宽信用-增长上行的阶段增长上行的阶段 2 经济复苏经济复苏：1）货币：5 月实施降准降息后货币因子大幅宽松，近期尽管无新的利率宽松政策落地，DR007 仍处于下行趋势，当下货币因子处于 14%的宽松区间；2）信用：6 月 13 日

2、信用筑底开启扩张，发出看多信号，虽然近期信贷数据较低迷，但仍高于 3 个月前信号，处于扩张区间，后续还需关注财政刺激力度；3）增长：10 月中采非制造业和财新制造业 PMI 脉冲均上行，但中采制造业PMI 大幅下行，且近两年来经济复苏节奏较缓，PMI 脉冲呈窄幅波动，后续不确定性仍然较高。风格轮动：成长风格轮动：成长-质量质量-价值适用场景分析。价值适用场景分析。阶段阶段 12 成长占优成长占优：信用扩张和经济复苏状态下，市场风险偏好抬升，成长型企业具备更高盈利弹性和估值弹性；阶段阶段 34 质量占优质量占优：货币和信用退潮状态下流动性环境逐步收紧，盈利稳定具有健康现金流的企业更易维持运营而不

3、依赖外部融资，能更好抵御融资成本上升的压力；阶段阶段 56 价值占优价值占优：经济放缓和货币扩张状态下，需求端较弱，类固收资产如价值红利表现更佳，具备更强防御能力。基于上述规律的风格 ETF 轮动策略 2013 年以来年化收益为27.3%，年化波动 23.3%，最大回撤 38.1%，夏普比率 1.17；相对于 800收益和 ETF 等权基准年化超额分别为 19.6%和 11.8%，月超额胜率分别为 68%和 62%。多资产轮动：六周期框架下的多资产多资产轮动：六周期框架下的多资产 ETF 配置。配置。六周期模型自 2023 年 9月以来长期处于阶段 46 的信用收缩阶段，从历史统计来看往往债券

4、、黄金资产和价值风格表现较佳，与过去两年市场表现基本一致。今年 6 月 13日起信用开启扩张，在此阶段一般权益和商品资产收益较高，成长风格占优，债券则较弱，与三季度市场表现也较为相符。策略设计：策略设计：各阶段选择看多资产 ETF 进行风险平价，参考桥水全天候思想，不对经济周期做任何判断和预测，将六个阶段组合进一步平价，六周期框架下的全天候策略 2014 年以来年化收益为 11.5%，年化波动 6.9%，最大回撤 11.2%，夏普比率为 1.66。策略设计策略设计：长期来看六周期模型具备一定的稳定性和持续性，可基于此设计资产轮动策略，即在各阶段配置看多资产的平价组合，六周期多资产六周期多资产E

5、TF 轮动策略轮动策略 2014 年以来年化收益为年以来年化收益为 23.0%，年化波动为，年化波动为 11.3%，最大回撤最大回撤 12%，夏普为，夏普为 2.0，月度胜率为，月度胜率为 72%，年单边换手，年单边换手 2.4 倍；倍；今年以来截至今年以来截至 10 月底绝对收益为月底绝对收益为 23.2%，回撤，回撤 4.4%；相较于全天候策略收益翻倍，同时大幅提高夏普比率和卡玛比率。策略设计策略设计：进一步我们将策略波动约束到 3%左右，在此约束下六周期多资产 ETF 轮动策略年化收益为 9.4%，年化波动为 3.2%，最大回撤3.4%，夏普为 2.88，月度胜率为 79%，年单边换手

6、1.3 倍；相较于原始资产平价组合年化超额为 2.0%。分年来看，每年均可获得正向收益，2024年全年收益为 13.1%，今年以来截至 10 月底绝对收益为 5.4%。风险提示：风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。作者作者 分析师分析师 汪宜生汪宜生 执业证书编号：S0680525070003 邮箱： 分析师分析师 刘富兵刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱： 相关研究相关研究 1、量化点评报告：十一月配置建议：关注小盘+价值的均衡配置 2025-11-03 2、量化周报：非银确认日线上涨，商贸零售迎来日线