【国金证券】超长信用债探微跟踪：要追信用久期吗？-251105（11页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 存量市场特征 超长信用债收益大幅修复。超长信用债收益大幅修复。本周（2025.10.27-2025.10.31，下同）股债偏好切换，配合央行提及“将恢复公开市场国债买卖操作”，加之资金利率平稳等利多因素，超长信用债收益率大幅下行。与上周相比，2.2%-2.3%收益率的存量超长信用债只数增长至 189 只。一级发行情况 超长信用新债认购热度升至高位。超长信用新债认购热度升至高位。本周超长信用新债发行规模合计 60 亿，供给量维持在较低水平，其中品种发行期限集中在 7-10 年。与上周超长信用新债发行利率对比，本周 7 年以上产业债平均票面利率下行近 20bp 至

2、2.37%，超长城投新债利率也下行超过 10bp。受现券市场走势带动，市场参与长债一级市场配置热度继续回升，指标提升至 24年来 80%左右分位。二级成交表现 长债指数表现占优。长债指数表现占优。本周长期限债券领涨债市，其中 10 年以上国债指数周度涨幅达到 1.15%。超长信用债指数在主流信用资产中表现相对亮眼，7-10 年 AA+信用债指数涨幅 0.74%。超长信用债成交笔数未达到超长信用债成交笔数未达到 6 6 月至月至 7 7 月水平。月水平。虽然本周超长信用债涨势可观，且最为活跃的 7 年至 10 年产业债成交笔数已经达到 8 月以来新高（346 笔），但 7 年以上普信债总成交笔数

3、仍低于 6 月至 7 月的单周平均读数。此外，相比超长普信债，超长大行二级资本债配置偏好改善幅度相对更大，投资者在长久期债券选择上对品种流动性的关注度提升。与二级市场成交表现对应，3 年内中短信用债利差再度回到年内低点，要做超额收益，超长信用债势必成为拉久期的标的，本周该品种低于估值成交幅度明显走阔，且 7-10 年 TKN 成交占比逼近 80%。投资者结构方面，8 月以来基金首次表现出对超长信用债的买入偏好，单周增持 7-10 年品种规模达到 14 亿；近两周保险和其他产品类持有超长信用债行为稳定，或有为明年提前储备资产的考量。从更微观的视角来看，本周各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差主

4、动压缩，指向机构对信用债久期偏好的修复。往后看，超长信用债行情的持续性仍将受到市场对赎回费新规定价、基金负债稳定与否、增量资金走向等要素的影响，基于品种流动性较差、难以判断止盈时点的特性，以上三要素需要持续跟踪。风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务

5、 内容目录内容目录 一、要追信用久期吗？.3 1、存量市场特征.3 2、一级发行情况.4 3、二级成交表现.6 二、风险提示.9 图表目录图表目录 图表 1：超长信用债跟踪指标一览.3 图表 2：超长信用债收益大幅修复.3 图表 3：存量超长产业债行业分布较为集中.4 图表 4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体.4 图表 5：超长信用新债供给低增长.5 图表 6：超长产业新债平均发行利率显著下行.5 图表 7：超长城投新债认购热度升至年内新高.6 图表 8：指数周度涨幅对比.6 图表 9：指数月度涨幅对比.6 图表 10：超长信用债成交笔数及成交收益变化.7 图表 11：超

6、长信用债成交笔数并未突破 6-7 月读数.7 图表 12：超长信用债低估值成交幅度走阔.7 图表 13：7-10 年超长信用债 TKN 占比逼近 80%.8 图表 14：超长信用债交易对手.8 图表 15：活跃超长信用债利差主动压缩.9 图表 16：10 月超长信用债净价修复幅度大于中短信用债.9 图表 17：活跃超长信用债净价持续上涨.9 固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、要追信用久期吗？图表图表1 1：超长信用债跟踪指标一览超长信用债跟踪指标一览 来源：iFinD，国金证券研究所 1、存量市场存量市场特征特征 超长信用超长信用债债收益收益大幅修复大幅修