【西南证券】卫光生物（002880）-业绩短期承压，扩产与股权融资未来可期-251030（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 10 月月 30 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年三季报点评年三季报点评 当前价：27.19 元 卫光生物（卫光生物（002880）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）业绩短期承压业绩短期承压，扩产与股权融资扩产与股权融资未来可期未来可期 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)2.27

2、 流通 A 股(亿股)2.27 52 周内股价区间(元)25.6-33.0 总市值(亿元)61.67 总资产(亿元)33.94 每股净资产(元)10.25 相关相关研究研究 Table_Report 1.卫光生物（002880）：收入快速增长，费用率回落后利润释放 (2024-11-04)事件：事件：2025年前三季度，卫光生物实现营业收入 7.91亿元，同比下降 7.4%；归属于上市公司股东的净利润为1.58亿元，同比下滑13.6%；扣非归母净利1.55亿元，同比下滑 12.7%。四费率与信用减值损失上升，四费率与信用减值损失上升，三季度三季度业绩业绩阶段性阶段性承压承压。公司 2025年各

3、季度收入分别为 2.25/2.93/2.73 亿元(-0.57%/-1.18%/-17.63%)，归母净利润分别为0.44/0.64/0.50亿元(-6.54%/+1.35%/-31.06%)。前三季度销售毛利率 42.47%，同比+0.72pp，预计与相关产品市场需求变化有关。销售费用率2.51%(+0.18pp)，管理费用率 8.47%(+1.11pp)，研发费用率为 4.5%(+0.04pp)，财务费用率 1.84%（+0.18pp），期间费用率同比均上升。此外，信用减值损失同比扩大 411%至1706 万元，系应收账款同比增长 32.1%至 1.75 亿元、信用期延长所致。扩产与股权融

4、资双轮驱动扩产与股权融资双轮驱动，未来发展可期。，未来发展可期。公司于 2025年 9月成功竞得智能产业基地土地使用权，并于 10月获深交所受理 2025年度向特定对象发行 A股股票申请，标志着公司正通过扩产与股权融资双轮驱动，强化中长期发展动能，为后续产能释放与技术升级奠定资本基础。盈利预测盈利预测：预计 2025-2027年归母净利润分别为 2.3亿元、2.3亿元、2.8亿元，对应 PE分别为 27、26、22 倍。风险提示：风险提示：采浆增长或不达预期风险，产品研发或不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入

5、（百万元）1203.19 1149.10 1246.52 1438.49 增长率 14.75%-4.50%8.48%15.40%归属母公司净利润（百万元）253.52 227.05 234.41 275.70 增长率 15.95%-10.44%3.24%17.61%每股收益EPS（元）1.12 1.00 1.03 1.22 净资产收益率 ROE 11.32%9.39%9.00%9.73%PE 24 27 26 22 PB 2.79 2.58 2.39 2.20 数据来源：Wind，西南证券 -9%-2%4%10%16%22%24/1024/1225/225/425/625/8卫光生物 沪深30

6、0 卫光生物（卫光生物（002880）2025 年三季报点评年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设：关键假设：假设 1：公司 2024 年采浆 562 吨，同比增长 8.7%，随着公司中标土地厂房投产、深交所成功上市，有望进一步扩张规模，预计 2025-2027 年公司浆量增长速度分别为 4%、8%、11%；假设 2：25 年受行业整体需求下降，价格下降影响，收入增长承压，随着行业恢复以及公司规模增长有望迎来恢复。假设公司人血白蛋白 2025-2027年收入增速分别为-10%、9%、15%，预计毛利率保持 38%的水平；假设 3：基于上述假设，假设公司静丙 2025-202