主题策略-A股25年三季报深度解析及行业比较思路-251104（38页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3838 Table_Page 投资策略|专题报告 2025 年 11 月 4 日 证券研究报告 A 股股 25 年年三三季报季报深深度解度解析析及行及行业业比较比较思思路路 A 股股 25 年年三季报三季报深度解析深度解析 报告摘报告摘要：要：25 年三季报年三季报营收同比回正营收同比回正，净枬润同比回暖，净枬润同比回暖，总量总量的拐点比预期要早的拐点比预期要早。25 年 A 股非金融三季报收入增速转正，枬润增速回升，三季度环比增速处于枫史中位数以上水平，A 股整体盈枬拐点或将比预期更早。盈枬质量改善：盈枬质量改善：26 年有望从“水牛

2、”切换至“年有望从“水牛”切换至“ROE 牛”牛”。A 股非金融ROE 连续四个季度稳定在 6.6%左右的水平。构成来看，销售枬润率提振，资产周转率拖枌，这也印证了行业亟待摆脱“内卷”式竞争的必要性。透过表征增速，三张透过表征增速，三张报表报表反映反映的企业家预期和的企业家预期和信心信心较较 24 年有所修复。年有所修复。从枬润表来看，企业销售枬润率已企稳回升，背后是企业的控费近期见到成效，三费率下降显著。资产负债表中，杠杆率结束了 20-24 年的连续下降周期，显示企业对未来经营的信心正在发生积极转变。企业现金流量状况相对去年明显改善。经营性现金流因销售回暖而恢复；投资性现金流在底部企稳，部

3、分存在结构性产能扩张的行业提供了支撑。25Q3 呈现补库拐点，呈现补库拐点，企企业也逐渐“敢花钱”业也逐渐“敢花钱”，产产能周期能周期也也处于底部拐处于底部拐点附近点附近，企业经营企业经营正处于正处于关键的过渡阶段。关键的过渡阶段。库存周期方面，23 年库存触底未能补起来，25 年 Q3 呈现补库拐点。产能周期也处于新一轮周期的启动拐点，传统产业的产能出清已接近尾声，而以新能源、科技硬件为代表的新兴产业正带动新一轮资本开支，形成结构性的扩产亮点。行业比较的结构性线行业比较的结构性线索索：（1）线索一：今年以来较为有效的视角需求前置指标，订单改善行业：计算机设备、数字芯片设计、液枕温控、电池、化

4、学制药、其他电源设备等。（2）线索二：三季报的新变化，库存周期有启动迹象的行业：有色（钨/锂）、化工（民爆/钾肥/新材料）、玻璃、电子、锂电（锂电池/锂电设备）。行业比较的行业比较的“位置”“位置”及展及展望望。（1）景气策略（扩张期）：当前向上的六个需求：AI、储能、存储、端侧、外需、海外医药研发；（2）反转策略（右侧）：三季报出拐点的需求：风电（后周期）、锂电（中上游）、存储（模组）。此外，部分品枑涨价带来盈枬拐点（需求持续性待观察）；（3）反转策略（左侧）：第一档：供给出清、盈枬尚未企稳、Q4 或明年有一定拐点能见度：风电整机、部分锂电材料（如隔膜/铝箔）及设备、储能外需（工商储/户储）

5、；第二档：盈枬拐点能见度仍不明杻、但明年可观测（有抓手）：对美出口链、顺周期、反内卷、猪周期。基于业绩惊喜的超预基于业绩惊喜的超预期选期选股组合：股组合：我们系统构建并检验了两大枑财报业绩超预期因子（1）基于技术面的“净枬润断层因子”（2）基于研报信号的“研报标题超预期因子”和“分析师盈枬预测上调因子”。我们根据 25Q3 最新数据对超预期组合进行了更新（具体详见正文）。风险提示风险提示：地缘冲突超预期、流动性宽松低预期、稳增长力度低预期等。分分析师：析师：刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 SFC CE No.BVH021 010-59136616 分分析师：析师：郑恺 S

6、AC 执证号：S0260515090004 SFC CE No.BUU989 021-38003559 分分析师：析师：杨泽蓁 SAC 执证号：S0260524070003 021-38003800 请注意，杨泽蓁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。联系人：毕露露 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3838 Table_PageText 投资策略|专题报告 目录索引目录索引 一、一、核心结论：总量拐点核心结论：总量拐点显现显现，行业亮点破局，行业亮点破局.5 二、二、业绩总東：总量的拐业绩总東：总量的拐点比点比预期要早预期要早.7（一）A