极米科技（688696）-A股公司系列深度二：内销供给侧出清出海破局+新场景裂变-251106（20页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 11 月 06 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）系列深度二：内销供给侧出清，出海破局系列深度二：内销供给侧出清，出海破局+新场景裂变新场景裂变 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价：116.68 元 公司三季报后基本面拐点确立、盈利能力预期逐季修复，内销竞争趋缓、极米公司三季报后基本面拐点确立、盈利能力预期逐季修复，内销竞争趋缓、极米进入加速整合期，外销维持收入利润高增，“车载进入加速整合期，外销维持收入利润高增，“车载+商用商用+AI硬件”第二增长硬件”第二增长曲线明确，打开成长天花板，目前公司市值扣除曲线明确，打开成长天花板，目前公司市值扣

2、除25亿亿现金现金后估值底部，后估值底部，安全安全边际足够，重申“强烈推荐”投资评级。边际足够，重申“强烈推荐”投资评级。q 内需：供给侧加速出清，极米内需：供给侧加速出清，极米龙头龙头牢固牢固。国内投影经历后疫情技术迭代，在4K 投影+激光高亮+芯片降本推动下，行业从低质低价竞争走向结构升级，2025 年 DLP 投影占比逐季回升，中小品牌加速出清。竞争格局看，25 年 6月极米以 17.8%的销量市占率和 32%的销额市占率稳居行业第一，其中 DLP投影阵营极米、坚果、当贝、Vidda 占据高达 94%份额。当贝与极米的深度合作标志中国智能投影行业进入技术主导整合期，当贝则借助极米光机技术

3、提升产品性能、降低研发成本；而极米通过技术授权进一步巩固行业话语权，已现技术托拉斯雏形，若进一步与坚果达成合作，极米将主导中高端市场。q 海外：蓝海空间广阔，极米加速布局。海外：蓝海空间广阔，极米加速布局。在家庭影院需求激增、户外/车载等场景多元化、跨境电商与海外社交电商迅速扩张背景下，全球投影机市场规模有望恢复增长，2024 年全球投影机市场规模约 532 亿元（-7%）；出货量达2016.7 万台（+7.5%），其中北美/西欧/亚太/拉美出货量分别为 427 万台（+5.6%）/380 万台（+48%）/300 万台/90 万台（+20%）。全球出货量 Top10中中国系品牌占据 7 席，

4、其中极米以 12.8%份额位列第二，仅次于爱普生14.3%。公司出海发展已进入快车道，依托于“产品、营销、渠道、团队”四维本土化战略实现快速增长，2024 年境外营收达 10.86 亿元，同比增长18.94%，占总营收 31.89%。欧盟市场 2026 年开始禁售含汞灯泡投影机，助力极米快速抢占增量份额。q 新业务：车载新业务：车载+商用商用+AI眼镜，第二增长曲线。车载业务：眼镜，第二增长曲线。车载业务：参考同做投影整机业务且切入车载光学赛道的光峰科技，2024 年其车载业务收入 6.38 亿元，占总营收约 26%，其累计获得 13 个车载定点；极米业务处于爬坡期，占总营收比重不足 5%，累

5、计获 8 个定点，未来有望随规模放量、成本优化，盈利能力大幅改善。商用投影：商用投影：行业低迷下极米技术优势直击行业痛点，凭借技术红利、市场真空、和生态协同，在商用投影市场“逆势而行”，此时入局可快速抢占份额。AI眼镜：眼镜：极米基于技术迁移和品牌势能可直接赋能 AI 眼镜，拓展智能硬件显示边界。q 维持维持“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。伴随公司主业内外销盈利修复、新业务车载光学从0 到 1 突破加速量产落地逐季减亏、商用投影业务开始出货、近期积极筹划香港 H 股发行上市。我们调整 2025-2027 年盈利预测，预计公司收入分别为36/46/58 亿元，归母净利润调整至 2.5/5.

6、0/7.0 亿元，对应估值为 32/16/12 倍PE，目前公司市值扣除净现金 25 亿元后估值底部，安全边际足够，相较收入业绩增速仍显低估，重申“强烈推荐”投资评级。q 风险提示：风险提示：内需国补退坡、海外渠道拓展不及预期、车载减亏低于预期。内需国补退坡、海外渠道拓展不及预期、车载减亏低于预期。基础数据基础数据 总股本（百万股）70 已上市流通股（百万股）70 总市值（十亿元）8.2 流通市值（十亿元）8.2 每股净资产（MRQ）41.3 ROE（TTM）8.3 资产负债率 46.8%主要股东 钟波 主要股东持股比例 18.79%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-6-11 6