永利澳门（1128.HK）-港股公司研究报告：中场回暖但总GGR恢复乏力-251109（15页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 永利澳门永利澳门(1128 HK)港股通港股通 中场回暖，中场回暖，但总但总 GGR 恢复恢复乏力乏力 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):增持增持 目标价目标价(港币港币):):7.20 何翩翩何翩翩 研究员 SAC No.S0570523020002 SFC No.ASI353 +(852)3658 6000 易楚妍易楚妍*联系人 SAC No.S0570124070123 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 11 月 7 日)6.54 市

2、值(港币百万)34,381 6 个月平均日成交额(港币百万)82.09 52 周价格范围(港币)4.57-7.40 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(港币港币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)28,740 29,367 30,131 31,860+/-%18.43 2.18 2.60 5.74 归属母公司净利润(百万)3,198 3,474 3,523 5,915+/-%172.96 8.63 1.41 67.89 EPS(最新摊薄)0.61 0.66 0.67 1.13 ROE(%)(21.98)(2

3、3.50)(23.67)(53.05)PE(倍)10.67 9.90 9.76 5.81 PB(倍)(2.57)(2.11)(2.55)(3.90)EV EBITDA(倍)7.38 8.02 7.68 6.96 股息率(%)2.30 4.30 4.24 4.71 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 09 日中国香港 博彩博彩 永利澳门母公司永利度假（WYNN US）于美东 11/6 发布 25Q3 财报，其澳门板块环比回暖但恢复仍低于行业，永利澳门 11/7 收跌 1.5%。其中：1）GGR、VIP、中场同环比均两位数抬升，永利皇宫贡献主要增长；2）VIP赢率改善至 4.

4、26%（24Q3 为 3.20%）；3）约 250 万美元台风相关运营支出下，EBITDA Margin（EM）同环比均改善；4）永利澳门 Q3 将再次派发与 Q2 相同的约 1.25 亿美元股息（约每股 0.18 港元）。管理层对澳门市场前景保持乐观，称黄金周后客流量保持强劲，永利皇宫主席俱乐部建设将在春节前完成，永利塔客房及会展娱乐中心建设也推进迅速。我们认为永利中场呈现反弹态势，但考虑到非博彩薄弱，后续增长仍需观察，维持“增持”。中场明显回暖，中场明显回暖，EM 改善，不过总改善，不过总 GGR 恢复仍不及恢复仍不及行业行业 永利澳门 25Q3 净收入 10.01 亿美元，同比+15%，

5、环比+13%；经调整EBITDA 为 3.08 亿美元，同比+17%，环比+22%；EM 为 30.8%，对比19Q3/24Q3/25Q2 的 28.1/30.2/28.7%。从博彩业务看，总 GGR 10.10 亿美元，同比+15%，环比+12%，恢复至 19Q3 的 81%，对比行业 88%。VIP毛收入 1.82 亿美元，恢复至 19Q3 的 33%，对比行业 54%，同比+30%，环比+22%；中场毛收入 7.71 亿美元，恢复至 19Q3 的 129%，对比行业118%，同比+13%，环比+11%；老虎机毛收入 0.56 亿美元，恢复至 19Q3的 59%，对比行业 90%，同比+9

6、%，环比-3%。Q3 永利澳门中场表现环比明显回暖，且 EM 同环比均改善，不过总 GGR 恢复仍不及行业。分物业来看，永利皇宫贡献主要动能，净收入 6.35 亿美元，同比+22%，环比+18%，经调整 EBITDA 2.00 亿美元，EM 为 31.5%，同比+0.3pct，环比+2.4pct；永利澳门（物业）经调整EBITDA为1.08亿美元，EM为29.5%，同比+1.0pct，环比+1.5pct。非博彩布局较为薄弱，观察拓建及翻新成效非博彩布局较为薄弱，观察拓建及翻新成效 我们认为永利非博彩布局在行业内较为薄弱，现有发财树、缆车、音乐喷泉等多年未改，景德镇瓷器数字展、永利臻典梦幻超跑展