有色金属行业周报：电力存忧供给扰动频现关注铝弹性&红利-251109（21页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 有色金属有色金属 2025 年年 11 月月 09 日日 有色金属行业周报（20251103-20251107）推荐推荐（维持）（维持）电力存忧电力存忧供给供给扰动扰动频现频现，关注铝关注铝弹性弹性&红利红利 一一、工业金属工业金属 1、行业观点、行业观点 1：央行购金持续：央行购金持续&避险情绪再起，贵金属有望上行避险情绪再起，贵金属有望上行 事件：事件：11 月 7 日，中国央行公布数据显示，10 月末外汇储备 3

2、.343 万亿美元，9 月末为 3.339 万亿美元。中国 10 月末黄金储备报 7409 万盎司(约 2304.457吨)，环比增加 3 万盎司（约 0.93 吨），为连续第 12 个月增持黄金。根据新华社报道，俄罗斯国防部 8 日通报说，俄武装部队 7 日夜间至 8 日凌晨使用高精度武器对乌克兰军工企业及配套能源设施实施大规模打击，目标均被命中。观点：我们认为观点：我们认为长周期看，在逆全球化趋势下，美元信用体系的弱化或彰显贵金属长期价值，央行持续购金支撑黄金长期需求；而当前全球地缘政治风险以及各种不确定性因素带来的避险需求提升，贵金属价格或保持长牛。行业观点行业观点 2：电力电力扰动预期

3、强化，扰动预期强化，铝供给扰动频繁，关注铝供给扰动频繁，关注铝弹性铝弹性&红利红利属性属性 事件：事件：近期，微软首席执行官萨提亚纳德拉（Satya Nadella）表示，尽管市场对 AI 芯片的需求持续高涨，但微软当前面临的并非算力过剩，而是数据中心的供电和物理空间已接近极限，导致大量 AI 芯片只能滞留在库存中，无法“通电运行”。根据天下铝讯公布，国际能源署的报告显示到 2030 年，全球数据中心电力需求将达到 945 太瓦时，占全球用电量近 3%，相比 2024 年增幅超过一倍，而 20252026 年美国用电量创新高，部分地区电价飙升至 20 美分/kWh，数据中心密集区的电价更比五年

4、前高出 267%。当期 AI 电力需求持续高涨下，北美或上演缺电行情，或对电解铝用电进行抢夺，电解铝海外供给扰动频繁。从本周库存看，据钢联统计，本周四国内电解铝锭库存录得 60.7 万吨，环比本周一去库 0.7 万吨，较上周四累库 0.2 万吨，较节后高位已去库 3.5万吨，国内铝棒库存 15.15 万吨，较周一库存上涨 0.15 万吨，较上周四库存下跌 0.1 万吨。观点：观点：我们认为我们认为电力成本占据电解铝成本的 30%-40%，目前在国内供给强约束、海外新增项目释放缓慢的背景下，电力等问题对存量产能稳定运行的扰动正在增加，预计 26-27 年全球电解铝供给维持低增速，而根据国际铝业协

5、会数据，2024 年北美洲电解铝占全球产量 5.5%，北美缺电危机或对存量产生进一步影响。当前看，全球总体处于降息周期，地产、光伏等弱预期行业未来或受益降息修复，供需或维持紧平衡，铝价有望受强支撑，而近期铜铝价格比已至历史高位，比值修复铝弹性增加，重视铝板块配置机会。我们持续看好电解铝板块红利资产属性，建议重视高分红优质标的。受国内电解铝供给强约束、需求有韧性、成本端下行趋势，电解铝板块利润有望维持高位，而电解铝企业总体已经进入现金流持续修复、较强盈利稳定性以及分红比例逐步提升的阶段，行业股息率总体维持高位，建议关注优势分红标的。2、公司观点：、公司观点：铜陵有色竞拍得铜陵有色竞拍得鸡冠山鸡冠

6、山胡村铜金钼矿勘查探矿权胡村铜金钼矿勘查探矿权 事件：事件：本周，铜陵有色发布以 320,350 万元竞得该鸡冠山胡村铜金钼矿勘查探矿权，并与安徽省不动产登记中心（安徽省国土资源储备发展中心）共同签署了探矿权出让成交确认书。该探矿权全矿区累计查明铜矿石量（推断类）3094.64 万吨，铜金属量 32.88 万吨，铜平均品位 1.06%；金矿石量（推断类）147.96 万吨，金金属量 8640.37 千克，金平均品位 5.840g/t；钼矿石量（推断类）1593.57 万吨，钼金属量 1.50 万吨，钼平均品位 0.094%；硫矿石量（推断类）857.24 万吨，硫元素量 194.67 万吨，硫