有色金属行业周报：布局黄金左侧窗口已开启-251108（34页）.pdf

1、布局黄金，左侧窗口已开启金 属 新 材 料 团 队金 属 新 材 料 团 队 行 业 周 报行 业 周 报证券研究报告|有色金属|2025年11月08日分析师分析师甘嘉尧甘嘉尧登记编号：S1220525020003苏湘涵苏湘涵登记编号：S1220525080003熊宇航熊宇航登记编号：S1220525070004报告摘要报告摘要2贵金属：美国政府停摆时间创纪录贵金属：美国政府停摆时间创纪录，经济数据经济数据“扑朔迷离扑朔迷离”但滞胀预期仍存但滞胀预期仍存，美联储内部存在分歧美联储内部存在分歧，看好压力测试后的贵金属板块走势看好压力测试后的贵金属板块走势。（1 1）美国政府停摆时间创纪录：美国政

2、府停摆时间创纪录：当前美国政府停摆时间已超过5周，超过此前2019年创下的35天记录。首先，参议院已14次否决共和党提出的临时拨款法案该法案旨在使政府恢复运行至11月21日；其次，11月7日参议院未能通过特定联邦雇员拨款法案该法案旨在为部分被迫停工期间仍需履职的联邦雇员提供拨款；最后，民主党坚持要求延长平价医疗法案补贴，而共和党则表示在政府重启前拒绝谈判。在此背景下，政府停摆的影响日益加剧，例如依赖营养补充援助计划的4200万美国民众面临困境，平价医疗法案的医保保费出现暴涨、部分涨幅高达300%，航空管制人员无薪工作的情况下美国各地机场因人手短缺正经历大面积延误。（2 2）经济数据经济数据“扑

3、朔迷离扑朔迷离”，但滞胀预期仍存但滞胀预期仍存，就业市场压力较大就业市场压力较大。由于美国政府停摆，市场仅能从私营部门数据窥见经济动向。小非农好于预期：美国10月ADP就业人数增4.2万人，预期增2.8万人，前值从减3.2万人修正为减2.9万人。非制造业PMI好于预期，但就业与价格数据印证美国滞胀环境：10月美国ISM非制造业PMI为52.4，预期50.5；其中新订单指数升至56.2，但就业指数连续第5个月萎缩至48.2、支付价格指数则飙升至70.0，部分印证了美国的滞胀环境。此外，美国服务商为保持竞争力、吸纳新业务，不得不承受持续高企的投入成本，但下游往往对价格上涨持抵制态度，这种缺乏定价能

4、力的情况暗示潜在需求疲软、利润下滑。美国私人数据提供商Revelio Labs表示，美国10月非农就业岗位减少0.91万个，进一步展示就业市场压力。AI渗透推动美国裁员力度：Challenger报告美国企业在10月裁员15.3万人，环比+183%，创2003年以来单月最高纪录，同比+175%；今年美国企业已累计裁员110万人，同比+65%。其中，科技行业裁员3.33万人，几乎是9月的6倍，成为受AI影响最大的领域；受政府停摆冲击的非营利机构今年累计裁员2.77万人，同比+419%。（3）美联储内部存在分歧美联储内部存在分歧，米兰主张激进降息米兰主张激进降息。11月6日美联储古尔斯比表示，当前缺

5、乏可靠的通胀数据，应对降息保持谨慎；然而米兰则表示预计美联储将在12月降息，他希望以每次50BP的幅度将利率调至中性水平，但提出很多同事希望每次调整25BP。在历经压力测试的调整后在历经压力测试的调整后，当前金价小幅震荡于当前金价小幅震荡于40004000美元美元/盎司附近盎司附近，依然处于高位依然处于高位，下方支撑力量较强下方支撑力量较强。而美国政府创纪录停摆而美国政府创纪录停摆+滞胀压力滞胀压力+实质处于降息周期实质处于降息周期，叠加央行购金叠加央行购金、美元信用美元信用、美国债务等因素美国债务等因素，黄金长逻辑没发生任何改变黄金长逻辑没发生任何改变，充分调整后充分调整后，当前或为良好的左

6、侧建仓机会当前或为良好的左侧建仓机会，建议关注板块的持续性布局机会建议关注板块的持续性布局机会，如赤峰黄金如赤峰黄金（A+HA+H）、紫金黄金国际紫金黄金国际、山金国际山金国际、中金黄金中金黄金、中国黄金国际中国黄金国际、山东黄金山东黄金（A+HA+H）、招金矿业招金矿业、兴业银锡兴业银锡、盛达资源等盛达资源等。资料来源：汇通财经，央视新闻，Wind，金十数据，方正证券研究所YWUYpNuMtQqNsQrPzQoRqQ9PaOaQoMrRoMmReRmNoPlOnMqQ6MrQrRuOtOnQvPpPtN报告摘要报告摘要3工业金属：供给约束形成价格强支撑工业金属：供给约束形成价格强支撑，权益板