【国盛证券】投资策略：如何使用财务数据定位库存周期？-251109（17页）.pdf

1、证券研究报告|策略报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 投资策略投资策略 如何如何使用使用财务数据定位库存周期财务数据定位库存周期？一、策略专题：一、策略专题：如何如何使用使用财务数据定位库存周期？财务数据定位库存周期？1.1 使用使用财务数据财务数据构建构建库存周期库存周期 库存周期最初是一个宏观框架，我们以 PPI 同比与产成品库存同比的上下行将宏观库存周期划分为“主/被动-补/去库”四个象限，并判断宏观经济所处的“衰退-复苏-繁荣-过热”阶段。但该框架所采用的数据不够下沉，难以指导行业层面的景气投资，基于上述问题，我们考虑以财务数据对库存周期框

2、架重新进行构建。构建思路上，我们考虑先将指标框架进行拓展，然后寻找对应的财务指标。构建思路上，我们考虑先将指标框架进行拓展，然后寻找对应的财务指标。PPI 同比反映价格变化，产成品库存同比反映库存变化，而价格与库存都由供需特征所决定，因此我们将指标框架拓展为“价格、库存、需求、供给”思维。财务指标的对应上，库存指标可以选取存货同比存货同比或库销比库销比，需求指标可以选取营业收入同比营业收入同比，供给指标包括反映当前供需匹配情况的固固定资产周转率定资产周转率、反映未来新增供给的产能扩张指标产能扩张指标（结合资资本支、建建工程与固定资产同比进行构建），价格建财务体系中缺乏对应指标，只能合资供需特征

3、进行推测。1.2 库存周期如何指导库存周期如何指导 A 股盈利预期？股盈利预期？当前全当前全 A 非金融库存周期延续底部企稳态势，非金融库存周期延续底部企稳态势，需求需求方面看营业收入增速加速上行，库存库存方面看存货同比增速、库销比均有所回升，指向库存周期由被动去库转向主动补库，短期短期供给供给看固定资产周转率延续下行趋势，反映当前供大于求特征仍有待改善，新增供给新增供给看当前全 A 非金融产能扩张指标处于底部，具体看，产能扩张第一步的资本支、增速边际回升，第二步的建建工程增速进一步回落，第三步的固定资产同比则小幅提升。根据指标计算公式，业绩增速可以拆解为营业收入增速以及净利率同比，建建 A

4、股盈利周期的不同阶段，业绩增速及其拆解项表现也存建差异股盈利周期的不同阶段，业绩增速及其拆解项表现也存建差异：结1）建需求扩张阶段，营业收入增速持续提升，净利率同比一般共振向上，放大业绩增速弹性；结2）建需求高位回落阶段，营业收入增速逐渐下滑，净利率同比一般也随之快速回落甚至转负，导致业绩增速波动放大；结3）建需求底部震荡阶段，营业收入增速建 0 轴上下波动，净利率同比受基数效应驱动出现上下波动。建阶段结1）与阶段结2）营收增速是业绩增速的主导因素，而建阶段结3），净利率同比则占据主导。合资库存周期判断，固定资产周转率低位所反映的供需错配未来一段时间合资库存周期判断，固定资产周转率低位所反映的

5、供需错配未来一段时间可能会限制可能会限制 A 股的盈利弹性。股的盈利弹性。当前 A 股盈利周期正处于需求底部震荡的阶段结3），如果营收增速未来能够符资线性外推预期、逐步上行，那么 A股盈利周期将逐步走向阶段 结1），历史经验看净利率同比应出现共振上行，但从库存周期视角看，尽管当前库存与新增产能指标处于低位，但固定资产周转率仍处于低位下行趋势中，反映当前需求可能仍然弱于供给，建供需缺口得到弥资之前，上市公司的议价权与毛利率提升幅度可能受到约束，难以驱动净利率同比展现弹性。1.3 行业的库存周期四象限行业的库存周期四象限定位定位 对行业进行定位是上述库存周期框架的重要应用方向，对行业进行定位是上述

6、库存周期框架的重要应用方向，为更直观地描述行业情况，我们不采用“主/被动-补/去库”的划分，而是将行业分为“产能将行业分为“产能过剩”、“供给出清”、“提价景气”与“放量景气”四个阶段，借助库存周过剩”、“供给出清”、“提价景气”与“放量景气”四个阶段，借助库存周期相关的各项财务指标进行定位期相关的各项财务指标进行定位：作者作者 分析师分析师 杨柳杨柳 执业证书编号：S0680524010002 邮箱： 分析师分析师 王昱涵王昱涵 执业证书编号：S0680523070005 邮箱： 相关研究相关研究 1、投资策略：A 股 2025 年三季报全景分析 2025-11-03 2、投资策略：11 月