【西南证券】2025年10月通胀数据点评：CPI同比转为上升，PPI环比转正-251109（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2025 年年 11 月月 09 日日 证券研究报告证券研究报告宏观简评报告宏观简评报告 数据点评数据点评 CPI 同比同比转为上升转为上升，PPI 环比环比转正转正 2025 年年 10 月通胀数据点评月通胀数据点评 点评点评 西南证券研究西南证券研究院院 食品食品价格拖累因素减弱价格拖累因素减弱，CPI同比同比由降转增由降转增。同比来看，。同比来看，2025年 10月，随着扩内需等一系列政策措施落地见效，叠加国庆、中秋长假的消费刺激，市场需求活力得到有效激发。CPI 同比由上月下降 0.3%转为上涨 0.2%，增速高于wind 一致预期（-0.05%）

2、。其中，10月食品价格同比降幅收窄 1.5个百分点至-2.9%，非食品价格同比涨幅扩大 0.2个百分点至 0.9%。环比来看环比来看，10月 CPI环比扩大 0.1 个百分点至 0.2%，环比增速略高于季节性水平，但仍低于近十年以来同期平均涨幅 0.34%。其中食品价格环比涨幅收窄 0.4 个百分点至0.3%，非食品价格环比为 0.2%，环比由降转增。10月核心 CPI同比为 1.2%，涨幅较上月扩大 0.2 个百分点，涨幅连续六个月扩大，达到 2024 年 3 月以来的最高水平。低基数叠加政策提振，共同推动核心 CPI同比持续上行。其中，对企业无序竞争的治理有效支撑了核心商品价格。10 月核

3、心 CPI 环比由持平转为上涨 0.2%，略低于过去十年同期水平 0.26%。基数走低基数走低推高推高菜价菜价同比同比，猪肉价格仍然低迷。猪肉价格仍然低迷。同比来看，同比来看，10 月食品价格同比下降 2.9%，降幅比上月收窄 1.5 个百分点。食品价格仍处低位，但降幅有所收窄，是导致 CPI同比回升的主要因素，影响 CPI同比下降约 0.54个百分点，相比上月拉低 CPI同比下降 0.83个百分点有所好转。食品价格细项表现分化：猪肉、鸡蛋和鲜菜价格同比分别下降 16.0%、11.6%和 7.3%，但降幅收窄；而牛肉、羊肉和水产品价格同比分别上涨 5.6%、2.4%和 2.0%，且涨幅扩大。环

4、比来看，环比来看，食品价格环比上涨 0.3%，表现强于季节性水平。节日消费需求助推部分食品价格上涨，其中鲜菜、羊肉、鲜果涨幅分别为 4.3%、1.3和 1.2%。10 月上旬猪价持续走低，生猪出栏节奏放缓，下游补栏二次育肥积极性提升，共同支撑 10月中下旬猪价反弹，但总体涨幅有限。截至 2025年 11月 9日，高频数据显示 11 月初 7 种重点监测水果和猪肉的平均批发价同比降幅收敛，28 种重点监测蔬菜同比由降转增，鸡蛋价格同比降幅走扩；28 种重点监测蔬菜平均批发价环比涨幅扩大，7 种重点监测水果环比涨幅收窄，鸡蛋平均批发价环比降幅收窄，猪肉平均批发价环比由下降转为持平。11月，由于秋冬

5、换季期间气温下降，叠加部分蔬菜需要保温运输和仓储，物流成本增加，蔬果价格可能延续季节性上升态势，且蔬菜价格去年同期基数较低，鲜菜价格同比降幅或继续收敛。猪肉价格方面，由于养殖端压栏增重结束，可出栏生猪数量增加，或对价格形成压制。但由于气温降低后猪肉腌腊需求将逐步增加，猪肉价格或保持平稳。预计食品 CPI同比降幅将继续收窄。金饰品价格金饰品价格持续持续走高，耐用消费品价格走高，耐用消费品价格稳中有升稳中有升。同比来看，同比来看，10 月非食品价格同比增长 0.9%，增速走高 0.2 个百分点，或受去年低基数影响。其中消费品价格下降 0.2%，降幅收窄 0.6 个百分点。七大类价格同比六涨一降，除

6、交通通信价格下降外，其余非食品项均实现同比增长。工业消费品价格同比上涨2.0%，涨幅已连续六个月扩大。其中，金饰品与铂金饰品价格分别大幅上涨50.3%和 46.1%；同时，在扩内需政策带动下，家用器具、文娱耐用消费品等价格涨幅在 2.4%至 5.0%之间，燃油小汽车价格降幅也收窄至 2.3%。服务价格自 3 月以来持续回升，同比上涨 0.8%，涨幅扩大 0.2 个百分点。其中飞机票、宾馆住宿价格分别上涨8.9%和 2.8%，医疗服务和家政服务均上涨约2.4%。另一方面，能源价格下降 2.4%，其中汽油价格下降 5.5%，影响 CPI同比下降约 0.18个百分点。环比来看，环比来看，消费品价格上