【中邮证券】流动性周报：央行购债规模怎么看？-251110（9页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 近期研究报告近期研究报告 中长久期中低评级城投债流动性上升流动性打分周报 20251106-2025.11.07 固收周报 央行购债规模怎么看？央行购债规模怎么看？流动性周报流动性周报 202520251 110109 9 不不宜宜对对购债规模购债规模抱过高期待抱过高期待 观点回顾：观点回顾：四季度债市或在震荡中前行。对短端而言，高配置价值和交易价值是实实在在的，存单年末还将存在一定的供给压力，但出现负反馈的概率不高，

2、在资金稳定宽松背景下，同业存单利率处于高配置价值区间，年末有超预期下行的可能。对于长端而言，前期期限利差的扩张，给予了长端一定的修复空间。依然坚持四季度债市利多因素多发，但赎回压力持续存在，需要以区间震荡思路做交易的判断。随着宽松预期的升温，不妨对后期后续的债市行情更乐观点。近期公布近期公布 1010 月份各项货币政策工具操作情况，显示月份各项货币政策工具操作情况，显示 1010 月已经重月已经重启国债购买，但净买入金额仅启国债购买，但净买入金额仅 200200 亿，低于市场预期。亿，低于市场预期。从流动性角度来看，央行购债空间来自于工具之间的切换。从流动性角度来看，央行购债空间来自于工具之间

3、的切换。第一，第一，相对于去年央行国债期间，中长期流动性的动态平衡，今年初以来买断式回购和 MLF 已在同步投放中长期流动性。特别是二季度之后的中长期流动性投放规模是较为足量的，资金也处于平稳宽松状态，并不依赖于央行买债渠道投放 第二，第二，从流动性到期空间来看，年末央行可以增加购债来弥补 MLF的集中到期。考虑到年末流动性需求较高，若主要依靠央行购债投放，操作空间可能在万亿以内。从央行持有国债到期情况来看，本轮央行购债累计规模应该以万从央行持有国债到期情况来看，本轮央行购债累计规模应该以万亿附近为限。亿附近为限。合理推测，央行购买国债“投放项”应为其购入规模，“回笼项”应为其卖出规模，到期规

4、模可能并不计入回笼项。这样本次央行购债重启，相对于到期的续作，会以净买入的形式呈现。故本次重启之后的持续买入规模，要达到万亿附近，才是对应到期量，实现总体持平的规模。否则，可能是实质性的到期不续。从每月买入规模来看，对市场相对中性的影响意味着单期投放规从每月买入规模来看，对市场相对中性的影响意味着单期投放规模可能偏小。模可能偏小。10 月实质购债时间可能仅一周，若以单周净买入 200 亿来看，月度净买入规模可以达到 1000 亿附近；假设央行买入期限仍以短期限为主，央行增量买入若非常集中，可能造成短端国债利率的偏离下行，这可能并非央行希望看到的，因为当前短端和资金利率的利差状态非常正常。总结来

5、看，本次央行购债重启，更多应以信号意义来理解，不应总结来看，本次央行购债重启，更多应以信号意义来理解，不应对其购买量抱有过高期待。对其购买量抱有过高期待。对于市场的影响，资金面宽松本无虞，关对于市场的影响，资金面宽松本无虞，关键更多在于是否会调整期限，对冲键更多在于是否会调整期限，对冲 1111 月份可能较为集中发行的长期月份可能较为集中发行的长期和超长期地方债，后者可能给配置和超长期地方债，后者可能给配置盘带来类似盘带来类似 5 5 月份之后的较大压月份之后的较大压力。力。风险提示：风险提示：流动性超预期收紧 发布时间：2025-11-10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1

6、 央行购债规模怎么看？央行购债规模怎么看？.4 4 2 2 风险提示风险提示 .7 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：1111 月月 3M3M 期限买断式回购规模与到期规模相当期限买断式回购规模与到期规模相当 .5 5 图表图表 2 2：年初至今，年初至今，MLFMLF 累计投放规模已达累计投放规模已达 2 2 万亿附近万亿附近 .5 5 图表图表 3 3：20222022 年政策金融工具投放后年政策金融工具投放后 3 3 个月后个月后 PSLPSL 重启重启 .5 5 图表图表 4 4：年初至今，年初至今，PSLPSL 余额缩减规模达万亿以上余额缩