电新行业25年三季报业绩总结：供需改善业绩复苏-251110（47页）.pdf

1、供需改善，业绩复苏(divcenter)#投资要点(/divcenter)锂电：盈利向上趋势建立，供需优化助推盈利弹性。1-3Q25，54家样本公司合计实现归母净利润698亿元，同比+48%，其中3Q25实现归母净利298亿元，同比+68%，环比+39%，同环比皆大幅改善。电池、电解液和结构件领域盈利环比稳健，3Q25锂矿及正极盈利弹性修复。行业供需结构优化将助推盈利持续回升，建议关注电池与材料环节领先企业。储能：需求高增延续，出海爆发驱动盈利增长。储能板块3Q25业绩表现延续高增长态势，验证行业高景气，但内部分化加剧，马太效应显著，企业的出海能力对业绩影响较大。大储板块中，头部企业展现出强劲

2、业绩韧性。具备深度全球化布局的领军企业表现突出，阳光电源Q3归母净利润同比大幅增长57.0%；海博思创利润同比暴增872%。户储板块企稳回升，新兴市场贡献增量，海外户用储能需求强劲反弹成为主要推动力。我们建议重点关注海外储能需求的持续超预期潜力，以及储能企业出海情况，这将是板块估值修复的关键支撑。风电：高景气持续，3Q25海风交付确认提速。3Q25，31家样本公司总营业收入同比+23%、环比+2%，归母净利同比+41%，环比-16%，其中海风Q3交付和确认提速，塔桩和海缆环节营收和利润均实现同/环比正增长。当前整机招标价持续企稳，2025年9月，全市场风电整机商风电机组投标均价为1610元/干

3、瓦，同比提升约9.2%，因中标至交付有一定周期，预计高价订单多于26年交付，风电产业链有望释放利润弹性。光伏：3Q25，光伏板块在“反内卷”政策催化下迎来盈利修复。上游环节改善最为显著，硅料、硅片价格企稳回升，相关企业成功实现扭亏或大幅减亏。同时，企业积极优化出货结构，海外高价值市场占比提升，有效带动了下游电池、组件环节的毛利率改善，部分公司实现环比大幅减亏。此次业绩验证了“反内卷”对行业健康发展的正面推动作用，行业基本面已度过最差时期，后续盈利修复趋势有望延续，看好板块整体表现。投资分析意见：Q3业绩整体向好，行业周期拐点已明确。建议重点关注四条主线：1）周期成长：宁德时代/亿纬锂能/海博思

4、创/天赐材料/湖南裕能/金雷股份/尚太科技/中科电气/恩捷股份/星源材质；2）技术创新：容百科技/当升科技/厦钨新能/爱旭股份/聚和材料；3）供给侧优化：通威股份/大全能源/隆基绿能/晶澳科技/协鑫科技；4）开拓AIDC第二主业：阳光电源/科士达/蔚蓝锂芯/金盘科技/德业股份/盛弘股份/科华数据。险提示：1）产业政策变动及贸易壁垒风险；2）行业竞争超预期加剧；3）技术迭代进程不及预期。主要内容1.锂电：供需改善，周期拐点明确2.储能：需求高增，头部企业率先释放利润3.风电：整体高景气持续，各环节分化4.光伏：反内卷初见成效，Q3明显减亏1-3Q25，54家样本公司合计实现归母净利润698亿元，

5、同比+48%，其中3Q25实现归母净利298亿元，同比+68%，环比+39%，同环比皆大幅改善。电池、电解液和结构件领域盈利环比稳健，3Q25锂矿及正极盈利弹性修复。根据各公司公告，从3Q25来看，锂电所有环节营收均实现同环比增长，锂电大部分环节（电池/电解液/结构件/锂矿/正极）实现营收及归母净利的同环比增长。电池环节盈利占锂电大头，Q3上游锂矿环节盈利占比提升。下游动力及储能需求景气持续，电池板块出货增长，规模效应下盈利稳定向上，上游碳酸锂价格企稳，锂矿公司盈利逐渐修复，Q3盈利占比提升。中游锂电材料环节盈利有望快速提升。旺季需求下中游材料环节稼动率高企，部分环节如六氟、铁锂、负极等出现涨

6、价，后续报表盈利有望快速改善。从毛利率看，由于24年后质保金计入营业成本，整体电池毛利率正常波动。材料环节毛利率稳定，未来毛利率变动更多依赖价格变化。从ROE和扣非净利率看，锂电整体3Q25保持强劲向上势头，行业盈利能力逐步提升。锂电两轮周期中，资本开支TTM同比走势与扣非净利率TTM走势保持相对同步。4Q23开始，锂电资本开支TTM同比进入负增长，增量供给快速回落，扣非净利率TTM下降趋缓1Q25开始，锂电资本开支TTM同比降幅边际趋缓，锂电扣非净利率TTM从低点开始拐点向上。3Q25，季度扣非净利率保持修复向上，资本开支底部小幅回升，行业进入盈利预期向上一头部厂商资本开支企稳一行业供需平衡