家电行业2026：周期筑底与智能新机遇-251111（29页）.pdf

1、家电2026：周期筑底与智能新机遇华泰研究三条主线构成未来投资框架2025年1-10月家电板块累计上涨+7.7%，在申万子行业中排名中下游。本轮周期中，家电社零受补贴拉动，但边际增速逐步弱化，出口面临关税扰动。在此背景下，我们认为有三大趋势可以把握：一是白电龙头具备规模、渠道与盈利护城河，有望成为“穿越周期”的核心资产；二是科技创新正强化家电“智慧属性”，智能化带来结构性升级机会；三是汽零热管理、人形机器人与AI算力等第二曲线具备显著的增量与估值重塑潜力。板块复盘：内热外冷、结构性分化回顾2025年板块表现：家电（申万）板块2025年1-10月上涨约7.7%，但内部表现分化显著：以旧换新与渠道

2、促销对内销的提振、中美关税与海外需求波动对出口端的扰动均呈现短期化，家电零部件与硬科技相关标的涨幅突出（家电零部件（申万）涨幅超76%），而市场对具备“第二曲线”及零部件技术迁移能力的企业给予更高的估值。智能化正成为家电产业的供给侧革命驱动力，从制造逻辑、产品终端到产业边界，智能化正重新定义行业增长的来源，智能化、AI+与场景融合或将推动产业估值体系再定价。国内需求趋势：换新边际回落，智能化与第二曲线驱动价值增长国内需求呈“量的边际回落质的升级加速”特征。以旧换新在2024-2025带来明显累计拉动，但随着基数抬升与提前透支效应，边际效应已减弱（2025M1-M9社零累计同比+25.3%，但9

3、月单月仅同比+3.3%），短期存在回落风险，政策若延续可短期维持需求，但长期效果递减；我们认为国内需关注成长Alpha（智能化及第二曲线机会），其中具备产品长尾创新能力的家电企业及具备技术领先性的上游零部件企业，正在不断发掘差异机会，或具备较高成长弹性。海外需求趋势：出口短期承压、海外本土化为长期对冲海外需求短期承压为板块重要不确定性源：2025年4月以来出口弱化，并受目标市场关税与贸易摩擦放大冲击（相关政策在年内已对个别品类造成明显扰动）。但长期看，海外本土化（东南亚、印度、墨西哥、巴西等建厂与并购）正在重构风险敞口，头部企业通过产能、研发设计本地化，在中长期可部分对冲关税与政策风险。以十年

4、视角看，家电出口表现为“长期上升+短期高幅波动”，26年或为冲击后修复的阶段。投资机会与策略：核心防守、结构升级与二曲线Alpha建议沿三条主线布局：1）防守角度：美的集团、海尔智家(A+H)、格力电器、海信家电(A+H)、奥克斯电气等白电龙头凭借品牌、渠道与海外本土化能力，具备较强的盈利稳定性和抗周期属性，且分红稳定、估值不高，价值属性凸显；2）AI+成长趋势：石头科技、科沃斯、安克创新、绿联科技、萤石网络、公牛集团、海信视像、TCL电子、极米科技、北鼎股份等公司在智能家电、服务机器人、AI内容生态等领域具备先发优势；3）弹性第二曲线：盾安环境、兆驰股份、亿田智能、莱克电气等企业依托技术优势

5、，在汽零热管理、机器人零部件、AI算力基础设施等领域拓展顺利，成长空间广阔。风险提示：智能化及第二曲线拓展不及预期；关税扰动；内销压力加大；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。长期视角看家电产业周期家电配置价值依然突出（1）以长期视角看产业周期性起伏中国家电行业正经历一次“由量到质”的内生升级与“由出口到全球化”的外延重构。随着周期调整逐步到位，未来两至三年有望迎来“结构性修复+智能化扩容”的新阶段。短期来看，政策刺激与关税扰动下，2025年家电行业内外销分化明显，内需占比约63%（9M25家电社零约为8883.

6、3亿，同比+25.3%），外需占比37%（9M25海关家电出口约5274.8亿，同比.1.3%）。国内行业需求由于国补退坡，竞争有所加剧，而海外关税扰动，出口尚未恢复。但从长周期视角观察，中国家电产业已由普及驱动阶段，转向结构升级与全球化布局并行的发展阶段。过去二十年，行业在普及率提升和地产周期带动下形成了完整的产业链制造与品牌体系，如今进入存量更替与国际化竞争的新周期，内销与外销结构正在同步重塑。家电内销将从“量增”转向“质升”，我们认为未来结构升级将带来新的产业机会，也会驱动产业龙头向智慧型家电寻求增量、多元化拓展发掘新兴业务。当前周期性外需调整，与2015年（全球需求放缓）、2019年（