医药生物行业2025年11月投资策略：关注器械及药房板块的低估值反转标的-251111（36页）.pdf

1、关注器械及药房板块的低估值反转标的行业研究行业投资策略医药生物投资评级：优于大市（维持评级）证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇证券分析师：陈益凌证券分析师：马干里证券分析师：张超证券分析师：凌珑证券分析师：肖婧舒联系人：贾瑞祥0755-819829390755-81982723021-60933167010-880054450755-81982940021-603754010755-81982826021-60875137cS0980521120001S0980521060003S0980519010002S0980521070001S0980522080001S0980525070003S

2、0980525070001关注器械及药房板块的低估值反转标的。我们认为当前器械及药房板块估值已经较为充分地体现了集采、药品追潮码、美国关税等国内外政策所带来的风险，优选低估值、有亮点或有边际变化的相关标的，推荐关注：威高股份（药包材客户拓展加速，传统业务集采出清）、益丰药房（行业稳步出清利好龙头）、迈瑞医疗（2025年四季度国内收入增速有望转正）、英科医疗（海外建厂，增长有望提速）、鱼跃医疗（家用器械OTC龙头）。作为全球创新药产业链的重要一环，中国CX0具有全球竞争力，长逻辑顺畅。CX0板块25Q3整体表现亮眼，中高速增长持续，但内部呈现一定分化。从业务类型出发，我们将其划分为了CDMO、临

3、床前及临床CR0、仿制药CX0三个方向。1）CDMO：在消化了新冠订单高基数后，业绩持续验证，头部企业的新签订单及在手订单同比较高增长，多肽、寡核苷酸等新兴业务增速亮眼，也为后续中短期的业绩增长奠定了良好基础，推荐关注：药明康德、药明合联、普洛药业等；前及临床CRO：财报端依旧承压，但新签订单价格已呈现回暖趋势、新签数量恢复增长，推荐关注：昭衍新药、康龙化成等；3）仿制药CX0：受到投融资环境影响，MAH客户大幅减少，服务价格筑底，仿制药CR0企业积极推进创新转型，寻求业务新增长点，推荐关注：阳光诺和等。投资策略：关注器械及流通板块的低估值反转标的，创新药及产业链长期趋势向好。2025年11月

4、投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、金域医学、鱼跃医疗、南微医学；H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、药明合联、爱康医疗、威高股份。风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。05覆盖公司盈利预测与估值表生产端：2025年1-9月规模以上工业增加值同比增长6.2%，其中医药制造业工业增加值累计同比增长2.1%，2025年1-9月累计营业收入18211亿元（(-2.0%），累计利润总额2535亿元(-0.7%)）。需求端：2025年1-9月的社零总额36.59万亿元(+

5、4.5%)，限额以上中西药品类零售总额5351亿元(+1.3%)：支付端：2025年1-9月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入21086亿元，同比增长4.6%；职工医保支出、居民医保支出分别同比增长2.3%与下降6.6%。10月医药板块表现位于全行业下游医药行业在10月份整体下跌1.83%，跑输沪深300指数1.83%。(divcenter)图：医药生物板块近5年整体走势(/divcenter)子板块：医药商业板块涨幅较大，医疗服务板块跌幅较大分子板块看，医药商业板块、中药板块分别上涨2.81%、1.32%，化学制药、生物制品、医疗器械、医疗服务板块分别下跌-1.34%、11.89%、-3.

6、59%、-4.14%。(divcenter)图：医药生物（申万）各子板块PE（TTM)(/divcenter)医药生物行业估值处于历史平均位置区间医药生物（申万）的整体估值水平相对较高，当前PE（TTM）为38.80，处于近5年历史分位点81.52%。医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平也仍在历史5年的平均位。(divcenter)图：医药生物（申万）行业近5年PE（TTM)(/divcenter)2025年10月创新药获批上市情况2025年10月共有6款创新药或生物类似药获批上市（国产5款/进口1款），包括科伦博泰的HER2ADC注射用博度曲妥珠单抗、华东医药的马来酸美凡厄替尼片，