【华安证券】三环集团（300408）-三环集团：Q3业绩稳健增长，MLCC/SOFC业务进展顺利-251112（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 三环集团：三环集团：Q Q3 3 业绩稳健增长，业绩稳健增长，M MLCCLCC/S SOFCOFC 业务进展顺利业务进展顺利 主要观点：主要观点：Table_Summary 三环集团发布三环集团发布 2025 年第三季度报告年第三季度报告 公司 2025 年前三季度实现营业收入约 65.08 亿元，同比增长约 20.96%；实现归母净利润约 19.59 亿元，同比增长约 22.16%；实现扣非归母净利润约 17.06 亿元，同比增长约 18.74%。对应 Q3 单季度，公司实现营业收入 23.60 亿元，同比增长约 20.79%，环比增长约 1

2、.90%；实现归母净利润约 7.21 亿元，同比增长约 24.86%，环比增长约 2.40%；实现扣非归母净利润约 6.40 亿元，同比增长约 22.23%，环比增长约3.60%。公司毛利率水平保持稳定，费用率持续优化公司毛利率水平保持稳定，费用率持续优化 2025 年前三季度公司毛利率约为 42.49%，与去年同期基本持平。费用端控制良好，2025 年前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 1.03%/4.61%/6.78%，其中管理费用率与研发费用率较去年同期分别下降 0.27pct 和 0.68pct，费用结构持续优化。MLCC/SOFC 业务业务进展顺利进展顺利 1）MLCC

3、：三环集团 MLCC 产品现已覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，并研发了具有特色的 M3L 系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频 Cu 内电极产品等，形成了全面的产品矩阵，广泛应用于汽车、工控、通信、医疗、消费电子等领域。2）SOFC：公司 SOFC业务取得关键突破，子公司深圳三环携手深圳市燃气集团建设的 300 千瓦 SOFC 商业化推广示范项目已正式投产，该项目是全国首个 300 千瓦 SOFC 商业化推广示范项目。投资建议投资建议 我们预计 2025-2027 年公司营业收入为 92.07/114.32/141.51 亿元（前值 92.07/114.32/141.

4、51 亿元），归母净利润为 27.82/36.70/47.84 亿元（前值 27.82/37.14/48.30 亿元），对应 EPS 为 1.45/1.92/2.50 元，对应 PE 为 33.98/25.75/19.76x，维持“买入”评级。风险提示风险提示 行业竞争加剧风险，原材料供应紧张及价格波动风险，下游需求不及预期风险，业务拓展不及预期等。Table_Profit Table_StockNameRptType 三环集团（三环集团（300408）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-11-12 收盘价（元）49.32 近 12 个月最高/最低（元）5

5、5.12/31.30 总股本（百万股）1,916 流通股本（百万股）1,870 流通股比例（%）97.56 总市值（亿元）945 流通市值（亿元）922 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：陈耀波分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 邮箱： 联系人：闫春旭联系人：闫春旭 执业证书号：S0010125060002 邮箱： 相关报告相关报告 1.三环集团：MLCC 基本盘稳固，SOFC 打造增长新引擎 2025-09-25 2.三环集团：AI 驱动业绩强势增长，研 发 持 续 投 入 产 品 应 用 拓 宽 2025-04-

6、30 -26%-6%15%35%55%11/242/255/258/25三环集团沪深300Table_CompanyRptType1 三环集团（三环集团（300408）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 7375 9207 11432 14151 收入同比（%）28.8%24.8%24.2%23.8%归属母公司净利润 2190 2782 3670 4784 净利润同比（%）38.5%27.0%31.9%30.3%毛利率（%）43.0%43.3%