【浦银国际证券】2026年中国宏观经济展望：“十五五”开局年的经济再平衡之路-251111（36页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 主题研究主题研究|宏观经济宏观经济 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。2026 年年中国中国宏观经济展望：宏观经济展望：“十五五”“十五五”开局开局年的年的经济再平衡经济再平衡之路之路 展望展望 2026 年，我们认为整体宏观年，我们认为整体宏观环境环境的不确定性的不确定性将将有所下降，但接下有所下降，但接下来经济运行仍面临几点挑战。来经济运行仍面临几点挑战。在政策前置发力和外需远好于预期的助推下，今年以来经济走势良好，5%左右的全年经济增速目标基本可以实现。与此同时，整体经济发展面临的不确定性有

2、所下降。从外部来看，中美贸易关系似乎已经形成一种快速破裂又快速修复的新动态平衡。相比去年年底我们讨论特朗普 2.0 时的情形，今年双方关系的不确定性显著下降。从内部来看，困扰中国经济的两大风险地方政府债务风险和房地产风险在 2025 年均有所下降。尽管如此，经济发展不平衡（供给复苏远好于需求）、房地产行业迟迟未能企稳、通胀低迷等仍将是中国经济 2026 年面临的挑战。2026 年经济增长的主要驱动力或是经济再平衡，以扩大内需弥补外需年经济增长的主要驱动力或是经济再平衡，以扩大内需弥补外需贡献的下滑。贡献的下滑。今年前三季度净出口对 GDP 高达 1.5 个百分点的贡献值或难延续。我们预计明年出

3、口增速或小幅下滑 1.5 个百分点到 3.0%，净出口对经济增速的贡献下滑至 0.4 个百分点。中美贸易关系在明年或将继续处于一种快速破裂又快速修复的新动态平衡。而内需或在政策激励和低基数情况下改善，消费和投资的加总贡献（4.3 个百分点）高于今年的 3.5 个百分点。加总来看，我们预计 2026 年的实际经济增速将下滑0.2 个百分点到 4.7%。不过，我们认为促通胀或在“反内卷”和需求端政策努力下取得阶段性进展，名义 GDP 增速可能回升 0.8 个百分点到4.5%。美元兑人民币汇率或继续维持基本稳定。政策支持亦会向经济再平衡、扩大内需的方向倾斜政策支持亦会向经济再平衡、扩大内需的方向倾斜

4、，但亦会注意留出一但亦会注意留出一定政策空间。定政策空间。我们预计 2026 年的经济增速目标仍将制定在 5%左右。政策端将继续发力，助推实现经济增速目标和推动经济再平衡。在财政政策上，我们预计明年两会制定的预算赤字率将持平在 4.0%。超长期特别国债额度或定在 1.6 万亿元（今年：1.3 万亿元）。地方政府新增专项债额度可能持平或略高于今年的 4.4 万亿元。扩大内需、尤其是促消费或是明年财政政策关键所在。除了消费品以旧换新政策范围有望扩容之外，政府或将完善社保医保政策以降低居民预防性储蓄意愿、和/或推出类似于育儿补贴的其他项目补贴以增收入和改善民生。此外，政府亦会扶持基建投资和制造业投资

5、以稳投资，聚焦民生和科技创新相关领域。在货币政策上，我们认为宽松的货币政策仍将继续，但变得更加数据依赖。我们预计从现在到明年年底，央行或再降息 10-20 个基点，以及降准 50-100 个基点。此外，鉴于整体房地产市场风险的降低，我们认为明年房地产支持政策或温和推进，与今年相似。风险提示：风险提示：刺激政策过早退出、通胀恢复慢于预期、中国房地产行业风险再度扩大、中美关系演化有别于我们的基本假设。金晓雯，金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_(852)2808 6437 2025 年 11 月 11 日 扫码关注浦银国际研究扫码关注浦银国际研究 浦银国际浦银国际 主题研究主题

6、研究 2026 年年中国中国宏观经济展望宏观经济展望 2025-11-11 2 目录目录 一、一、核心观点核心观点.4 二、二、中美贸易关系在中美贸易关系在 2026 年将如何演变？年将如何演变？.8 三、三、拉动经济增拉动经济增长的长的“三架马车三架马车”的前景如何？的前景如何？.12 1)预计投资在低基数情况下显著回升，房地产投资跌幅收窄.12 2)消费在政策推动下或继续温和复苏.14 3)出口增速或将有所下滑但维持韧性，净出口对经济的贡献或亦下降但持续为正.16 四、四、促通胀预计促通胀预计在在“反内卷反内卷”和和需求端政策努力下取得阶段性进展需求端政策努力下取得阶段性进展.21 五、五