2025年3季度货币政策报告解读：做好逆周期和跨周期调节-251112（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观快报点评宏观快报点评 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2025.11.12 做好逆周期和跨周期调节做好逆周期和跨周期调节 Table_Authors 应镓娴应镓娴(分析师分析师)021-23185645 登记编号登记编号 S0880525040060 梁中华梁中华(分析师分析师)021-23219820 登记编号登记编号 S0880525040019 Table_Report 相关报告相关报告 核心通胀缘何持续攀升 2025.11.09 出口：低增速会持续吗 2025.11.07 弱通胀助力美联储降息 2025

2、.10.25“十五五”新图景：科技领先、内需提振 2025.10.23 M2 增速：为何小幅回落 2025.10.16 2025 年 3 季度货币政策报告解读 本报告导读：本报告导读：货币政策基调延续了二季度报告及中央政治局会议的精神，不过在前几个季度强调货币政策基调延续了二季度报告及中央政治局会议的精神，不过在前几个季度强调“逆周期调节”的基础上，三季度报告进一步突出做好“逆周期与跨周期调节”的“逆周期调节”的基础上，三季度报告进一步突出做好“逆周期与跨周期调节”的结合，一方面结合，一方面体现体现了十五五规划的要求，也释放政策重心短期微妙转变的信号。了十五五规划的要求，也释放政策重心短期微妙

3、转变的信号。投资要点：投资要点：Table_Summary 总体来看，货币政策基调延续了二季度报告及中央政治局会议的精神，继续强调“实施适度宽松的货币政策”和“保持金融总量合理增长”。值得注意的是，在前几个季度强调“逆周期调节”的基础上，三季度报告进一步突出做好“逆周期与跨周期调节”的结合（上一次提到是 2024 年一季度货币政策报告），在体现十五五规划政策要求的同时，也释放出政策重心短期微妙转变的信号。结合几个专栏来看，央行借着回应“货币是否收紧”、“融资是否疲软”、“利率是否失灵”等几个问题，提示货币政策目标不再仅是短期的逆周期托底，还会更兼顾跨周期的前瞻性布局。这也体现出货币政策框架正在

4、转型，不再是关注总量信贷规模的快速增长，而更注重效率优化与结构调整，以更好服务于经济高质量发展的中长期目标。我们认为，全年经济目标完成压力可控的背景下，短期货币加码的紧迫性有所降低，更多聚焦在落实落细前期的政策，兼顾跨周期的政策储备。而如果接下来经济稳增长压力增加，明年货币政策降准降息仍有空间。而且考虑到低通胀，我国实际利率仍在历史高位，有进一步降息的必要。在当前企业端融资成本进一步下调空间有限的背景下，居民部门贷款利率调整仍有空间。风险提示：货币政策的不确定性 宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 目录目录 1.个人房贷利率环比持平.3 2.对全年经济定调

5、积极，强调内生增长动能.3 3.兼顾逆周期和跨周期调节.3 4.继续优化信贷结构.4 1ZRVqRvNoOtRpQoMrMoOwO9PdN9PsQqQnPnQlOqRnMiNpOnO6MmNrRuOqNsMMYoNrP宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 中国人民银行 2025 年 11 月 11 日发布 2025 年第三季度中国货币政策执行报告，我们的解读如下：1.个人房贷利率环比持平个人房贷利率环比持平 新发放贷款利率继续回落，主要受企业端融资成本下行的带动。新发放贷款利率继续回落，主要受企业端融资成本下行的带动。央行公布2025 年 9 月金融机构新发

6、放贷款加权平均利率较 6 月回落 5bp，其中一般贷款利率环比回落 2bp 至 3.67%，企业贷款利率环比回落 0.08%至 3.14%；票据融资利率环比回落 13bp 至 1.14%。而 9 月新发放个人房贷利率环比持平在 3.06%，今年以来下行相对缓慢，相比于 2024 年 12 月的 3.09%，仅小幅回落 3bp。图图1：新发放个人住房贷款平均利率持平（新发放个人住房贷款平均利率持平（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.对全年经济定调积极，强调内生增长动能对全年经济定调积极，强调内生增长动能 央行对全年经济定调保持积极。央行对全年经济定调保持积极。三季度货币政策执行报告延