【海通国际】首次覆盖：空调头部品牌企业，全球业务稳步扩张-251113（20页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 13 Nov 2025 奥克斯电气奥克斯电

2、气 Aux Electric(2580 HK)首次覆盖:空调头部品牌企业，全球业务稳步扩张 A Leading Air-Conditioning Brand With Steady Global Business Expansion:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$16.39 目标价 HK$21.30 HTI ESG 4.0-4.2-4.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments

3、)市值 HK$26.03bn/US$3.35bn 日交易额(3 个月均值)US$8.90mn 发行股票数目 1,588mn 自由流通股(%)18%1 年股价最高最低值 HK$16.48-HK$13.40 注：现价 HK$15.93 为 2025 年 11 月 11 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 16.3%绝对值（美元）16.4%相对 MSCI China 15.9%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 29,759 34,347 37,934 42,924 Reven

4、ue(+/-)20%15%10%13%Net profit 2,910 3,109 3,402 3,891 Net profit(+/-)17%7%9%14%Diluted EPS(Rmb)2.23 1.96 2.14 2.45 GPM 21.0%19.6%19.7%20.1%ROE 75.9%67.6%62.8%61.5%P/E 7 8 7 7 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)核心观点核心观点 空调产品布局完善，空调产品布局完善，产能灵活布局风险有效管控产能灵活布局风险有效管控 公司在家空及央空产品端布局完善，

5、产能储备合理。公司海外泰国工厂的设立，扩充了海外产能布局，一方面有效顺应东南亚地区需求的提升，另一方面也为可能存在的出口贸易关税壁垒提供产能调配的灵活度，从而有效管控风险。中国市场贯彻网批新零售模式，渠道保持高效运作。中国市场贯彻网批新零售模式，渠道保持高效运作。公司开创【网批新零售模式】，在中国市场推进线上及线下渠道融合扁平，有效提升渠道效率、管控终端零售价、赋能经销商满足终端需求等。24-25 年期间受益于国补政策驱动，公司国内家空销量继续维持增长态势。中长期看，我们认为公司高效的渠道及市场运作模式，将为其继续优于行业的表现奠定基础。海外市场海外市场 ODM+OBM 同步推进，全球份额有望

6、提升。同步推进，全球份额有望提升。海外市场方面，公司布局覆盖全球150多个国家与地区，在多地建立销售公司组建当地团队有效开展 OBM 业务，同时凭借自身优异的研发制造及交付能力，保证 ODM 订单的稳定增长。当前公司在OBM+ODM双线并行策略下继续保持快速增长态势，亚洲、欧洲、南美业务规模均有亮眼增长，全球市场份额有望继续提升。内外兼修内外兼修，收入及利润端收入及利润端有望延续有望延续稳健稳健增长增长。公司在中国市场顺应市场及政策变化，份额维持前五水平，中长期看，公司内销端继续伴随中国空调市场整体更新需求的释放及渗透率的提升维持增长。海外市场方面，公司 ODM+OBM 业务灵活推进，全球市场